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一、专项债实务问题解答5|项目收益的问题

这一期，我们深入探讨专项债券项目收益的议题。项目收益长期是专项债券领域的一大挑战。专项债券于2015年首次推出时，财政部的策略是清晰的：无收益的公益项目应发行一般债，具收益的公益项目则发行专项债。然而，实践中，一般债额度有限，从2015年到2023年，每年平均仅8000亿，分配到每个地区的额度微乎其微。相比之下，专项债额度自2018年起超过1万亿，每年稳定在3.5万-4万亿区间，获得专项债资金的机会远超一般债。因此，各地政府不得不将无收益与有收益项目组合，以“大项目”名义申请专项债。

这些政府项目通常具备明显的基础设施属性，收益有限，合并后“大项目”实现“项目收益覆盖融资本息”难度极高。为符合专项债券“项目自求平衡”的基本条件，项目募投报告（资金平衡方案）被用以提高项目收入，方法之一是提高项目收入，进而推高项目收益。项目收入是指项目在未扣除项目成本时的总收入，项目收益则是扣除项目成本后的净收益。当项目收入难以提升时，降低项目成本成为策略，旨在进一步提升项目收益。

目前，专项债券项目普遍面临收益虚增问题，短期内难以有效解决。政府应重视项目的前期规划，确保项目在概念阶段就考虑运营事宜，避免项目成熟后陷入“束手无策”的困境。市场呼吁增加一般债券额度，以解决项目收益问题的根源。尽管这不是简单问题，国家政策和动向将决定未来走向。在政策未有显著变动前，地方政府应遵循现有规则，保持项目收益的基本逻辑，确保项目收入与项目成本之间的逻辑“对应”。

对于职业教育项目中的财政补贴收入和教师薪酬支出的处理，财政补贴收入被视为运营职业学校获得的资金来源，教师薪酬支出则是运营职业学校所需支付的成本。然而，学校作为事业单位，其教师工资福利由财政统一保障，属于教育经费的范畴。因此，财政补贴收入应视为项目收入，教师薪酬支出应列为项目成本。若项目收入包含财政补贴收入，教师薪酬支出则不得排除在外。

二、「探究地方债」地方债的资金来源是什么?如何保证其可持续发展?

1.地方政府债券的偿债资金来源

地方政府债券的资金来源可以分为一般债券、普通专项债券和项目收益专项债券。一般债券的资金来源为地方一般公共预算收入，专项债券则通过对应的政府性基金收入、募投项目对应专项收入偿还。专项债券又可以分为普通专项债券和项目收益专项债券，普通专项债券的偿还资金主要为政府性基金收入中的国有土地出让收入，而项目收益专项债券的偿债资金需对应到具体募投项目。

2.地方政府债券的可持续性

近年来，地方政府债券的规模不断扩大，尤其是专项债券。地方政府债券的本金可以通过发行再融资债券等偿还，但利息的偿付为刚性支出。截至2020年末，全国存续地方政府债券规模为25.49万亿元，其中一般债券余额12.45万亿，专项债券余额达12.92万亿。地方政府债券的实际借新还旧比例约86.59%。虽然债券到期后地方政府可以通过发行再融资债券的方式以“时间”换“空间”拉长还款期限，但此方法不会减少整体债务余额，无法从根本上缓解偿付压力。

国办：对专项债券对应的政府性基金收入和项目专项收入难以偿还本息的允许地方依法分年安排专项债券项目财政补助资金省级政府承担兜底责任

广东南方财经12月25日电，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，做好专项债券项目融资收益平衡。对专项债券对应的政府性基金收入和项目专项收入难以偿还本息的，允许地方依法分年安排专项债券项目财政补助资金，以及调度其他项目专项收入、项目单位资金和政府性基金预算收入等偿还，确保专项债券实现省内各市、县区域平衡，省级政府承担兜底责任，确保法定债务按时足额还本付息，严防专项债券偿还风险。

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