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财政部于19日在香港面向全球金融市场机构投资者完成美元主权债券发行，规模为40亿美元，期限分别为3年、5年、10年和30年。这是财政部2017年重启美元主权债券发行后连续第五年在香港发行美元国债。投资者认购踊跃，认购倍数超过6倍，为近年来最高，创下了中国美元主权债券发行定价利差的历史新低。国际组织、中央银行及区域货币当局投资积极，养老基金、商业银行、保险公司、基金公司等机构投资者广泛参与，在地域和类型上体现出良好的分布。
财政部表示，本次美元主权债券的顺利发行，是更好地利用国内国际两个市场、两种资源，在更高水平上扩大对外开放的重要举措，进一步完善了美元主权债券收益率曲线，发行的美元债券能够获得如此之高的认可，彰显了国际投资者对控制疫情和经济复苏有着很强的信心。。
主权债券
主权债券（SovereignBond)指由政府支持的机构发行的债券。各国政府(多为发展中国家)在国际市场以外币(例如美元，欧元等主要货币)所发行的政府债券。主权债券的发行主体是政府。它是指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的债券，主要包括国库券和公债两大类。一般国库券是由财政部发行，用以弥补财政收支不平衡；公债是指为筹集建设资金而发行的一种债券。有时也将两者统称为公债。中央政府发行的称中央主权债券（国家公债），地方政府发行的称地方主权债券（地方公债）。美国联邦政府发行的各种债券，包括国库（treasurybills）、国库本票（treasurynotes）和联邦政府公债（treasurybonds）。
金融市场的繁荣，不仅倚赖一级市场提供的稳定价值基础和收益预期，二级市场的活跃同样至关重要。一级市场通过发行各类金融产品，为市场提供价值锚点，而二级市场的兴起则促进产品标准化交易与价值发现，满足投资者的多样化需求，从而推动市场繁荣。股票交易的流转，即是二级市场运作的典型例证。
在《什么是信用债？》中，我们曾探讨过债券收益率曲线的内涵。本文将延续对国债话题的讨论，进一步解析国债收益率曲线。
一、债券收益率曲线
在二级市场，投资者通常不会持有债券至到期，而是选择在到期前进行转手。普通债券的固定票面利率，要求投资者在了解债券真实价值或投资利差时，需考虑购买价格、出售价格、票面利率、持有时间和年付息次数等因素，以构建函数关系。基于这些关系，债券收益率曲线得以形成。
该曲线的横轴代表到期期限，纵轴则为收益率，描述市场收益率与债券到期期限之间的关系。它是债券市场分析和定价的基础。
市场上的收益率曲线数量超过3000条，涵盖境内与境外债券，包括国债、政策性金融债、各类信用债、行业债以及离岸人民币债、中资美元债和欧元债等。不同编制机构下的同类曲线间可能存在差异，引用时需注意来源。
二、基本原则
1.收益率曲线由不同期限债券的收益率绘制而成，反映当前市场收益率水平。它不是历史数据的图形，无法反映一段时期内的收益率变化。
2.收益率曲线只能描绘同类型发行人或流动性相同的债券，如国债、国开债与企业债，各自应对应独立的收益率曲线。
3.政府债券的收益率曲线是金融市场定价的核心参考，对国内债券市场的定价具有基准作用，适用于其他金融工具的估值。
4.分析不同市场时，仅同类债券的收益率曲线才可进行比较。
三、基本属性
收益率曲线决定了不同期限债券的价格，反映了利率水平与到期期限的函数关系。
1.收益率与到期期限的关系
同一债券，到期期限越长，收益率（利率）通常越高。这符合直觉，因为长期投资存在更大的不确定性与机会成本，投资者会要求更高的回报以补偿风险。
2.价格与收益率的关系
债券价格变动反映市场收益率变化，普通债券固定票面利率不变，价格变动是市场收益率波动的结果。
当市场利率高于债券票面利率时，债券价格下跌，反之上涨。这是由于债券价格是未来现金流的折现值，市场利率的变动直接影响折现率。
四、收益率曲线的类型
收益率曲线通过直观展示同一债券不同期限的收益率，方便比较不同品种间的区别。基本可分为到期、即期和远期收益率曲线。
1.到期收益率曲线
描述投资者持有债券至到期所能获得的年收益率，反映市场对债券未来现金流的定价。
2.即期收益率曲线
假设无现金流，反映市场对未来不同期限资金的收益率预期。
3.远期收益率曲线
体现隐含的远期收益率，通过即期与到期收益率曲线推导得出。
五、收益率曲线的形态分析
收益率曲线形态反映市场预期与风险偏好，常见的形态包括向上、向下、水平和驼峰形。
1.向上形态
期限越长，收益率越高，通常与风险增加相匹配。
2.向下形态
期限越长，收益率越低，可能因市场流动性收紧或悲观预期所致。
3.水平形态
期限对收益率影响不大，常见于过渡阶段。
4.驼峰形态
某一期限收益率高于周边，可能与流动性或债券特性相关。
六、影响因素与理论解释
影响收益率曲线形状的因素包括市场预期、债券风险溢价和凸性偏差。
市场预期、债券风险溢价和凸性偏差共同作用，决定了收益率曲线的形态。
七、国债收益率曲线
国债作为无信用风险的金融产品，其收益率曲线具有权威性与经济影响力。在金融市场中，国债收益率曲线是定价基准，影响债券发行、交易定价、宏观调控与政策传导。
八、中债收益率曲线
中债公司编制的收益率曲线在宏观监管与市场机构投资管理中广泛应用，成为定价基准。
九、总结
智通财经APP获悉，景顺亚太区(日本除外)环球市场策略师赵耀庭发表关于日元展望观点，提及日元是今年表现最逊色的主要已发展市场货币，兑美元跌近7%。虽然日本央行已结束其负利率政策、收益率曲线控制及其他非常规政策工具，但结果依然如此。日本央行的鸽派声明加上其继续购买日本政府债券，或意味着日元将继续于当前水平徘徊。另外，美联储今年的降息幅度可能有限。美国经济增长环境更加稳健，通常预示着美元走强而日元走弱。此趋势可能会令日元持续受压，但若日元兑美元向155的水平下跌，日本财务省可能会出手干预。
赵耀庭预计，日本央行将先于市场预期于6月或7月份再次加息，日元所受的压力或会有所缓解。近期的企业短观调查(Tankansurvey)显示，企业状况稳健良好，企业的长期通胀预期仍高于2%。鉴于日本陷入滞胀已有数十年之久，赵耀庭认为这是十分正面的信号。
但日本央行对于收紧货币政策可能会维持审慎的态度，特别是考虑到家庭消费仍然脆弱。长远而言，预期结构性因素将会为日元带来部分支持。日本保持着可观的经常账户盈余。按购买力平价计，日元估值吸引，而日元兑一篮子贸易加权货币的汇率跌至接近历史低位。
由于日本央行已结束其量化宽松政策，日本的长期债券收益率可能于未来数个季度温和上升，这应会促使日本央行购买更多日本政府债券，实质上相当于重启量化宽松政策。赵耀庭预期，到2024年底，10年期日本政府债券收益率将从目前的0.717%升至1%左右。
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