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2025年3月26日晚，蒙牛乳业交出2024年成绩单。营收886.75亿元，跌回五年前水平；净利润仅剩1.05亿元，同比缩水97.8%。这份财报如同一枚深水炸弹，炸出了蒙牛过去十年激进并购埋下的“商誉地雷”，也让市场看到乳业巨头在行业寒冬中的挣扎。

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71亿收购的贝拉米，五年缩水一半

2019年，蒙牛以71亿元高价收购澳大利亚有机奶粉品牌贝拉米。时任总裁卢敏放将其视为打入高端奶粉市场的“王牌”，但这场豪赌很快变成噩梦。贝拉米因未通过中国配方注册制，长期依赖跨境渠道销售，市场份额从巅峰期的10亿元萎缩至不足1亿元。2024年，蒙牛对贝拉米计提商誉及无形资产减值39.81亿元，相当于收购价的一半打了水漂。

这已是蒙牛第四次对贝拉米“割肉”。2021年至2022年，贝拉米累计减值13.62亿元，但蒙牛始终未放弃这颗“毒瘤”。一位投行人士曾警告：“收购时贝拉米未通过配方注册，跨境渠道风险极高，但蒙牛依然选择豪赌。”

现代牧业：从“奶源堡垒”到业绩黑洞

如果说贝拉米是外患，联营公司现代牧业则是内忧。作为蒙牛控股的上游牧场企业，现代牧业曾被称为“奶源护城河”。但2024年原奶价格暴跌30%，生鲜乳收购价从4.38元/公斤跌至3元，叠加生物资产减值，现代牧业全年净亏损14.17亿元，拖累蒙牛亏损8.27亿元。

蒙牛对现代牧业的投入堪称“血本无归”。2017年控股时耗资50亿港元，此后持续输血却难挡周期波动。2021年至2023年，现代牧业净利润逐年下滑，最终在2024年成为财报“暴雷点

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液态奶失速，第二曲线难寻

蒙牛的核心业务同样危机四伏。液态奶板块贡献82.4%的营收，但2024年收入730.66亿元，同比下滑11%。特仑苏仍是王牌，但纯甄、真果粒等老产品被消费降级冲击，新品难见爆款。

其他业务更显乏力：冰淇淋收入51.75亿元（-14%），奶粉收入33.2亿元（-13%），奶酪业务虽以49.5%市占率居行业第一，但43.57亿元营收距离“百亿目标”遥遥无期。对比伊利，其奶粉业务已突破270亿元，冰淇淋超百亿，结构均衡性远超蒙牛。

高飞的“刮骨疗毒”：裁员5000人，砍掉历史包袱

2024年3月，蒙牛老将高飞接任总裁，开启“手术刀式”改革。他关停低效产能、清理渠道库存，一年内裁员约5000人，员工总数从4.6万缩减至4.1万。销售费用压降8.3%，行政费用减少10.8%，资本开支控制在30亿元以内。

市场对这份“断腕”成绩单反应矛盾。财报发布次日，蒙牛股价逆势涨5.6%，被解读为“利空出尽”。但分析师指出，降本只能止血，蒙牛仍需解决业务失衡的根本问题：“液态奶独大，其他板块像没长大的孩子。”

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蒙牛还能“牛”起来吗？

尽管危机重重，仍有乐观信号闪现。剔除商誉减值影响，蒙牛经调整净利润44.35亿元，毛利率提升2.4个百分点至39.6%，经营性现金流连续五季度正增长。新任管理层押注高端化，与瑞幸、蜜雪冰城合作推出餐饮乳品，并借势《哪吒2》营销重塑品牌形象。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，蒙牛在低温奶、奶酪领域仍有优势，未来需补齐奶粉短板。交银国际等券商给出“买入”评级，看好其轻装上阵后的复苏潜力。

但行业寒冬未过。2024年牛奶产量六年来首降，乳企为消化过剩原奶被迫低价喷粉，每吨亏损超万元。蒙牛能否在周期反转前守住阵地，仍是一场与时间的赛跑。

从“买遍全球”到“壮士断腕”，蒙牛的困境折射出中国乳业从野蛮生长到精细运营的阵痛。当“并购换增长”的模式走到尽头，留给蒙牛的不仅是财务出清，更是一场关乎生存的思维革命。

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