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在连续数月“抽水”之后，“央妈”态度有所转变。
8月24日，央行开展1600亿元逆回购操作，逆回购操作上演“十二连击”。不仅如此，自8月7日以来，央行逆回购、“麻辣粉”（中期借贷便利，MLF）、国库现金定存等工具纷纷上阵，打出一套资金投放组合拳，累计投放超2万亿元，净投放超1万亿元。
“央妈的爱”又回来了？
资金投放组合拳
央行逆回购操作十二连击！
8月24日，央行开展两品种共1600亿元逆回购操作，对冲500亿元央行逆回购到期，实现净投放1100亿元。
8月7日以来，央行已连续12个工作日开展逆回购操作，操作量累计达1.33万亿元，累计实现净投放7500亿元。
先前的MLF操作也很给力。8月17日，央行对本月到期的两笔MLF一次性续做7000亿元，超过5500亿元的到期规模，为4月以来首次实施超额续做。
8月21日，央行、财政部还开展了500亿元的今年中央国库现金定存操作，与本月到期规模相同。
逆回购操作、MLF操作、国库现金定存操作纷纷上阵……近两周多时间，央行打出了一套资金投放组合拳。自8月7日以来，央行通过上述3项操作投放的流动性合计已达2.08万亿元，净投放1.05万亿元。无论是投放力度还是持续时间，亦或者是工具手段多样性，近几个月来颇为少见！
4月到7月，央行曾多次锁长放短，各种“粉”缩量操作，流动性呈现净回笼。市场参与者对“央妈的爱”产生疑虑。
一收一放，前后对比十分强烈，“央妈的爱”又回来了？
是“补水”不是“灌水”
虽然力度大，但央行近期资金投放仍属于对冲性质，是“补水”不是“灌水”。
直观证据是，即便在注入上万亿元流动性之后，市场上资金供求仍呈现平衡偏紧状态，货币市场利率也仍处于二季度以来高位。
原因出在哪里？
金融机构超储率通常被用来刻画银行体系流动性“水位”，从5月开始，这个“水位”不断下降。央行披露，6月末超储率为1.6%，比去年同期低0.4个百分点，接近流动性偏紧的2017年同期水平。
考虑到7月政府债券发行缴款、财税清缴、央行净回笼等不断吸收流动性，机构普遍认为7月超储率比6月更低。广发证券首席固收分析师刘郁表示，7月末超储率或已降至1.1%左右。
8月以来，“吸水”的因素仍不少：既有大量流动性工具到期，还迎来又一波政府债券发行高峰。到央行出手前，超储率很可能已进一步下降。华创证券首席固收分析师周冠南形容，在央行重启净投放前“流动性已到了紧无可紧的境地”；刘郁的最新判断是：“8月税期期间，超储率可能降至1%以下！”
“水位低”，资金就紧俏，且波动大，这正是8月以来资金面偏紧且不稳的原因所在。可见，近期央行加大资金投放更多是“补水”，没有导致流动性泛滥。而4月至7月央行连续实施净回笼，更多则是“排淤”，是流动性过于充裕后进行的纠偏。
这一收一放，本质上都是对脱离合理范畴的流动性进行调节，央行合意的流动性水平也在这一过程中逐渐变得清晰。
当前，央行多管齐下，大力开展资金投放，已经将资金面的“底”挑明了，再出现更紧张局面的可能性不大。
本周共有6100亿元央行逆回购到期，预计央行仍会维持一定规模的对冲操作，但随着财政支出力度加大，操作力度可能逐渐下降，资金面也有望呈现边际好转的态势。
“补水”动作多利好资产配置
虽然近期央行集中大力度“补水”，但综合考虑政府债券发行、财税清缴等影响，流动性“水位”可能仍处较低位。
预计9月、10月政府债券发行规模仍不小，还面临季末考核、季度缴税等因素影响，适时提供流动性支持、保障合理流动性需求仍有必要。未来一段时间，央行“补水”的动作可能会增多。
民生证券首席宏观分析师解运亮称，预计8月超储率变动不大。9月是一个关键时点，若要超储率保持在1.1%-1.2%，则央行需净投放约2600亿元基础货币；若要超储率持平于6月的1.6%，则央行需净投放约11000亿元基础货币或降准。无论采取何种方式，央行加大投放力度是可以期待的。
综合分析，资金面“底部”已现。同时，货币市场利率已收敛至公开市场利率附近，继续上行空间也并不大。市场对货币政策的预期在经历重估之后，有望重新趋于平稳。
中金公司报告指出，未来几个月，财政存款随着财政支出逐步投放，叠加MLF放量，超储率会逐步回升，从而抑制回购利率继续上行。货币市场利率的上升基本进入尾声。
解运亮进一步指出，央行加大资金投放，对资产配置构成潜在的利好。
公开市场操作是央行三大货币政策工具之一，通过公开市场操作，央行可以在短期内调控金融市场中的流动性，一段时间内央行公开市场操作造成的结果可能是净投放也可能是净回笼，那么净投放和净回笼怎么算?
那么净投放和净回笼怎么算?
首先我们要理解哪些政策是投放，哪些是回笼。我国常见的公开市场操作主要有回购、逆回购、MLF等：
回购即央行先向金融机构卖出证券再买入证券，逆回购则相反，总之，央行买入的时候是投放，卖出的时候是回笼;MLF是中期借贷便利的意思，设立的时候时投放，到期的时候是回笼。一段时间的净投放与净回笼的计算方式如下：
【1】净投放：回购展开的资金+逆回购到期的资金+MLF设立时的资金-(回购到期的资金+逆回购展开的资金+MLF到期时的资金)>0。
【2】净回笼：回购到期的资金+逆回购展开的资金+MLF到期时的资金-(回购展开的资金+逆回购到期的资金+MLF设立时的资金)>0。
以上便是净回购与净回笼的有关分享，需要注意的是，以上所涉及的公开市场操作工具有限，小编仅仅指考虑了常见的公开市场工具，如果一段时间内还有其他类型的操作，需要一并进行考虑。
证券时报记者贺觉渊
为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行11月25日开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。因11月有1.45万亿元MLF到期，当月MLF净回笼5500亿元。受访专家认为，本月MLF缩量续作或表明央行将通过公开市场国债买入、买断式逆回购等多种政策工具熨平年末市场资金面波动，央行也可能择机降准。
今年以来，央行不断畅通货币政策传导，常规性后移MLF操作时间，持续淡化MLF的作用，推动MLF回归中长期流动性供给工具的定位。当前，MLF余额已降至6.2万亿元。
“MLF缩量续作不意味着央行缩减中期流动性投放。”东方金诚首席宏观分析师王青对证券时报记者表示，预计未来央行将持续开展买断式逆回购操作，MLF余额将继续下降。
央行已于10月末推出公开市场买断式逆回购操作工具，并在当月开展6个月期买断式逆回购操作5000亿元，对冲四季度MLF集中到期，维护年末流动性合理充裕。考虑到6个月期买断式逆回购将于明年4月下旬到期，此举还可以完整跨过春节因素对流动性的影响。
近期，市场利率整体维持在政策利率附近波动。“这得益于央行通过多种政策工具灵活开展流动性调节，以及当前财政支出明显加快。”民生银行首席经济学家温彬向证券时报记者指出，上周央行累计开展公开市场7天期逆回购操作1.87万亿元，对冲公开市场逆回购到期回笼、政府债券发行缴款、税期走款以及月末等因素的叠加影响。
临近年末，银行体系流动性还将面临政府债券集中供给带来的扰动。地方政府已经开启新一轮债务置换工作。据证券时报记者不完全统计，自11月15日“开闸”以来，各地在11月已发行和计划发行的置换存量隐性债务再融资专项债券规模超1万亿元。
“资金面核心扰动仍然在政府债供给。”华西证券宏观首席分析师肖金川表示，按照上限2万亿元存量隐性债务置换规模测算，11月至12月政府债累计净发行规模或在3万亿元左右。
温彬认为，在当前背景下，11月MLF缩量续作，表明央行将继续通过国债买入、买断式逆回购等多种政策工具配合，保持流动性合理充裕，择机降准可能性也在加大。
央行行长潘功胜在金融街论坛上曾表示，预计年底前视市场流动性情况择机进一步降准0.25个至0.5个百分点。王青表示，在新一轮隐债置换启动背景下，年底前两个月将出现政府债券发行高峰，央行可能再度降准0.5个百分点，向银行体系释放长期资金约1万亿元。
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