货币供应量m2与社会融资存量

专业小程序设计开发——助力新电商新零售

电话+V：159999-78052，欢迎咨询货币供应量m2与社会融资存量，[小程序设计与开发]，[小程序投流与推广]，[小程序后台搭建]，[小程序整套源码打包]，[为个体及小微企业助力]，[电商新零售模式]，[小程序运营推广及维护]

一、m2是什么意思

一、m2是什么意思?

m2是流通于银行体系之外的现金加上企业存款、居民储蓄存款以及其他存款，它包括了一切可能成为现实购买力的货币形式，通常反映的是社会总需求变化和未来通胀的压力状态。

M2（广义货币），是反映货币供应量的重要指标之一，具体反映经济中的现实购买力和潜在购买力。因为广义货币中的这些指标并不是单独存在的，指标之间互相有影响，所以要结合多个指标才能分析目前的经济状况。

M2增速较快，则投资和中间市场活跃。M2的计算公式：（M2）=M1（经济中的现实购买力重要指标）企业活期存款准货币（定期存款居民储蓄存款其他存款证券公司客户保证金）。除了M2，还有M1、M3等。中央银行和商业银行可以根据两个指标（M2、M1）的变化调整货币政策。当M2过高，M1过低时，表明投资过热，需求不强，存在危机风险，当M1过高，M2过低时，表明需求强劲，投资不足，有价格上涨的风险。

广义货币（FundofFunds）是“狭义货币”的对称。狭义货币(M1)加商业银行定期存款的总和。由于各种定期存款一般可以提前支取转化为现实购买力，把它算作货币，可以更全面地反映货币流通状况，便于分析和控制市场金融活动。

依此类推，储蓄存款、可转让定期存单、易转手的短期债券等作为具有通货性质的准货币，也可按其流动性状况囊括进来，通常用M2、M3等作代号进行分类统计，依次递增的准货币在流动性上依次递减。各国中央银行对这些分类指标的规定有所不同，广义货币分类指标的多少在一国经济、金融发展的不同时期也不尽相同。

二、社融和m2的关系

社会融资规模，是指金融体系向实体企业发放贷款的金额。M2是指广义货币供应量，我们就理解为，这是整个社会上的钱。简单来说，M2是从社会货币供给侧描述，社会融资总规模是从社会上货币需求侧描述。社会融资，

是指贷款人通过非传统银行贷款渠道筹集资金的活动。目前，除了银行贷款和政府直接投资的资金，都认为是社会融资渠道的资金。社会融资是经济实体融资的重要补充形式，它弥补了单一银行融资渠道狭窄、资金量供不应求等方面的不足，有助于提升全社会融投资水平，提高资金利用效率。

三、社融数据怎么查看

社会融资规模指标是2011年央行所创设的一个新的宏观调控指标，属于中国独创。与货币供应量指标M2不同，社会融资规模指标从金融机构的资产端而非负债端出发，度量的是金融机构向实体经济投放的各类资金
按照社融指标计算的方式量指标和增量指标。存量和增量统计口径略有不同，主要的区别体现在其他项目上，其中，存量统计中不包括保险公司赔偿，而增量统计中则包括。社融的定期公布，一般是在当月的月中。

四、社融m2是什么意思？

社融与M2是一个硬币的两面，社融是金融体系的资产，是实体经济的负债，而M2是金融体系的负债，实体经济的资产。社会融资规模是指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济(即非金融企业和个人)从金融体系获得的资金总额，而M2是广义货币供应量。

二、社融和货币供应量M0、M1、M2之间的关系

社融和货币供应量都是金融数据，对于投资者来说，它们可能是最为重要的数据。因为与其他数据相比，金融数据不受统计方法的干扰，准确度更高。而且，金融数据往往是经济的领先指标，逻辑上讲，实体要繁荣，钱先得到位，项目有了融资才能上马，然后才能拉动经济增长，正所谓“兵马未动，粮草先行”。金融数据一般两线经济增长1-2个季度。

首先我们明确一个概念，对于金融机构（主要是银行）来说，贷款是资产，存款是负债。社融规模和新增人民币信贷数据，大体可以反映实体的融资需求和金融机构的放贷意愿，它们属于金融机构的资产端。货币供应量(M0、M1、M2)与新增人民币存款数据，大体可以反映实体经济流动性是否充裕，它们是金融机构的负债端。

社融数据主要看当月新增值的同比变化，因为新增值能很快揭露实体融资需求和金融扩表意愿。需要注意的是，新增社融包括企业需要偿还的利息部分，随着企业债务不断水涨船高，利息不断累积，占用新增社融，并推高新增社融存量。

观察社融数据还需要注意季节性因素的影响。从历史看，新增社融季节性冲量体现在1月、3月、6月、9月、11月有明显扩张，其他月份则明显收缩。仔细分析，这个模式还是有规律可循的。每年年初银行有谋求开门红、早投放早受益的考虑。相对应的，12月份一般是社融低点，一方面原因是当年信贷额度用的差不多了，还有就是为了明年的开门红储备项目。然后就是季度末多放点，季末用力过猛后下个季度的初月就少放点。

社融数据有6个分项，它们单项占比较高，波动影响较大，分别是人民币贷款、未贴现银行承兑汇票、信托贷款、委托贷款、境内股票融资、企业债券融资。这几项里的重点介绍如下。

人民币贷款里的票据融资大量增加时，一般认为银行现在处于低风险偏好状态，因为票据是低风险信贷的一种方式。

由于信托产品的刚兑属性被动摇，信托未来很难以影子银行的形式存在，未来大概率是做好财富管理和财富代际继承，回归信托本源。社融口径下的信托贷款可能会比较低迷。

委托贷款就是委托人提供资金，商业银行帮助委托人放款给指定对象，银行不承担信用风险。

为天线银行承兑汇票，它的波动很大，对社融的影响很显著。由于银行承兑汇票业务可以为银行带来存款负债，且不占用表内资本，银行自身存在着做大冲量的内在动力。

境内股票融资、企业债券融资占社融比重较小，不需过分关注。

货币供应量有三个数据，分别是M0、M1(狭义货币)、M2(广义货币)。M0即流通中的现金，流动性最强。M1等于M0加上单位的活期存款，流动性仅次于M0。M2等于M1加上准货币，准货币可以理解为货币基金。

分析货币供应量，有几个因素需要注意下。

第一个是财政存款变化。财政存款增加，意味着企业把钱上缴给了国库，货币从企业手中流向了政府部门，存留于实体经济的钱少了。反之，财政存款减少，存留于实体经济的钱就多了。因此，财政存款的增长会拖累M1、M2。

第二个是贷款。贷款可以派生出存款，对M2是正贡献。

第三个是债券。债券投资减去金融债券（银行债、存单、二级资本债等）才能够反映创造存款的债券部分。

直观理解，如果货币供应结构中的M1占比更高，那么货币在实体经济中流通速度就更快，对实体经济的促进作用就更明显。

具体来讲，如果企业对未来悲观，企业会更倾向于低风险的金融投资，将存款定期化，或者买货币基金、大额存单等，这个时候M1会向M2转化，M1-M2剪刀差就会收窄。

相反，企业对未来前景乐观，准备补库存或者扩大开支，就会选择将存款活期化，M1-M2剪刀差就会走阔。

除此之外，房地产销售转好也会导致M1-M2剪刀差夸大。居民买房时会将存款转向为开发商存款。如果开发商对楼市乐观，就会把居民存款用于购地等活动，变相的增加了M1。

当社融同比增速与M2同比增速的差值走阔，说明实体融资需求强烈，在耗完了银行体系的融资额度后，还有较多尚未得到满足的融资需求要靠非银机构补充。

财信研究评4月货币数据和货币政策执行报告：政策靠前发力扩需求有必要

政策靠前发力扩需求有必要

2024年4月货币数据和货币政策执行报告的点评

全文共约6230字，阅读大约需要12分钟

文财信研究院宏观团队

伍超明胡文艳

2025年网页游戏排行榜，精彩游戏等你来玩！

核心观点

一、4月份数据显示，实体信贷需求不足再次得到印证，政府债券发行待提速，居民和企业行为趋于谨慎，导致社会融资规模存量和贷款余额增速未改下行趋势。在经济转型背景下，货币供应量M2作为货币中介目标将逐渐成为历史，利率将取而代之。政策宽松必要性仍强，尤其是财政政策力度需加大，货币政策预计降准先行，降息仍有必要，但时间点延后概率偏大。

一是社融方面，实体融资全面趋弱，新增社融规模转负。4月份社融增量为-1987亿元，为有统计数据以来最低值，较去年同期减少1.4万亿元；存量增速回落0.4个百分点至8.3%。政府债券、表外票据、企业债券和人民币贷款均对当月社融形成较大拖累。其中，政府债券净融资额-984亿元，同比减少5532亿元，贡献了本月社融同比减少额的三分之一以上，主要原因可能与两个因素有关：一个是“有钱用”，去年增发1万亿元国债大部分结转至今年初用，另一个是“钱等项目”。企业债券净融资额同比减少2447亿元，其中城投债仍是主要拖累。非金融企业股票融资额也连续第10个月同比少增。预计未来数月社融增速大概率趋稳回升，全年呈“先降-再升-后稳”走势。

二是信贷方面，居民、企业贷款同比少增较多，信贷需求偏弱。4月新增人民币贷款同比多增112亿元，主要源于票据融资同比多增7101亿元，而居民贷款、企（事）业短贷、中长贷分别同比少增2755、3001、2569亿元；1-4月份累计分别同比少增6555、5001、7369亿元，实体信贷需求不足明显。本月居民短贷和中长贷均同比减少，一是反映房地产政策要努力“走在市场曲线前面”，二是反映居民资产负债行为的谨慎和预期有待提振，财政政策在刺激企业投资端的同时，支持居民端需求方面也可以有更大作为，以畅通内循环。

三是货币供应方面，存款大幅下降和高基数致M2增速下降。M2增速较上月下降1.1个百分点至7.2%，原因有四：一是银行“手工补息”高息揽储整改政策的一次性影响不能排除，金融机构的企业存款较近三年同期均值多减少超1.6万亿元，居民多减少0.7万亿元，共计多减少超2万亿元，导致金融机构存款余额增速较上月大幅下降1.3个百分点；据估算，叫停手工补息影响存款规模大约20万亿元，占银行存款余额的10%左右。二是去年同期M2增速高，高基数对今年同比有拖累。三是金融机构股权投资的拖累，其增速连续3个月负增长。四是财政存款环比多增长8642亿元，对M2有负向影响。货币供应量M1方面，占M1比重超过80%的单位活期存款增速降幅扩大3个百分点至-3.7%，带动M1增速由正转负，表明实体经营偏弱，其中稳房地产较关键。

二、央行货币政策执行报告：信贷需求“换挡”和直接融资发展使货币总量增长放缓，但金融对实体支持的质效提升。

对于M2增速的变化，《第一季度中国货币政策执行报告》用了两个专栏《专栏1信贷增长与经济高质量发展的关系》《专栏2从存贷款结构分布看资金流向》和市场做了沟通。主要观点可以概括为四点：一是我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化。二是经济结构调整、转型升级在加快推进，经济更为轻型化，随着资金周转效率提升，资金沉淀的现象的缓解，庞大的货币总量增长可能放缓，这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，反而是金融支持质效提升的体现。三是直接融资正在加快发展，未来随着柜台债和企业债等债券规模进一步扩大，这些投融资活动并未通过传统的银行存贷款业务来实现，存贷款和货币供应量也会下降。四是从国际上看，直接融资较为发达的经济体不再以货币供应量作为货币政策中介目标。最后一点预示随着我国经济结构转型进度的加快，货币需求函数的稳定性将变差，货币供应量M2作为货币中介目标也将逐渐成为历史，利率将取而代之，正像西方发达国家走过的路一样。

三、预计降准先行，降息仍有必要，但预计时间点延后。

货币政策方面，预计降准先行，降息可期。二季度降准概率偏大，一是为配合二三季度财政政策发力，给银行释放长期低成本资金，二是年初以来央行官员频频释放降准仍有空间的信号。降息必要性仍强，但预计时间点延后择机出台，一是内部均衡目标趋于缓解，经济增长动能有所企稳，通胀水平有望整体温和回升，实际利率水平降低；二是外部均衡目标约束增强，主要是美联储降息时间点大幅延后，降息幅度大幅缩减，客观上对国内利率政策形成一定扰动和约束。

正文

事件：2024年4月份社融增量为-1987亿元，同比减少1.4万亿元；新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元。4月份货币供应量M1、M2分别同比下降1.4%、增长7.2%，增速分别较上月下降2.5和1.1个百分点，比上年同期分别低6.7和5.2个百分点。

一、实体融资全面趋弱，新增社融规模转负

2024年4月份社融增量为-1987亿元，为有统计数据以来最低值，较去年同期减少1.4万亿元（见图1），明显低于市场预期的1.0万亿元，也低于近五年历史同期均值约2万亿元；社融存量增速较上月下降0.4个百分点至8.3%（见图2）。实体融资需求不足特征依旧突出。

（一）政府债券、表外票据、企业债券和人民币贷款均对4月社融形成较大拖累

一是4月政府债券净融资额-984亿元，同比减少5532亿元（见图3-4），贡献了本月社融同比减少额（1.4万亿元）的三分之一以上。其中主要原因可能与两个因素有关：第一个是“有钱用”，去年四季度新增的1万亿元国债大部分结转至今年用，规模估计在8000亿元左右，因此今年政府债券发行节奏有所延后；第二个是“钱等项目”，2021-23年新开工项目计划总投资额增速（三年移动平均）从2022年的11.8%降至2023年1.97%，由于基建项目建设周期平均在三年左右，意味着2024年在建项目投资额下降，同时12个高风险省市基建项目新开工进度一定程度上会受到化债任务的影响。但预计随着结转国债的使用完毕、3.8万个专项债券项目的待开工和1万亿超长期特别国债加快发行，政府债券融资额将趋于明显抬升。

二是表外融资额-4254亿元，同比多减少3111亿元。其中，未贴现的银行承兑汇票同比多减少3141亿元，是主要拖累项（见图3），反映出实体企业经营活动和融资需求依旧偏弱；其他分项信托贷款和委托贷款净融资额为正且基本与去年同期值持平。

三是企业债券净融资额493亿元，同比减少2447亿元（见图3和图5），其中城投债仍是主要拖累。如在防范化解地方债务风险和严控新增隐性债务背景下，年初以来城投债净融资延续“减量”态势，4月净融资-1000亿元以上，同比多减少2448亿元（见图6），贡献了本月企业债同比降幅的全部。预计该“减量”趋势大概率还会延续，国内债券结构优化或对全年企业债券规模仍有一定影响。

四是新增人民币贷款（社融口径，即对实体经济发放的人民币贷款）3306亿元，同比少增1125亿元（见图3），实体信贷需求疲弱持续对社融形成拖累。

五是随着监管层收紧IPO、再融资政策，加上资本市场波动较大、赚钱效应仍偏弱等因素的影响，4月非金融企业股票融资额同比减少约807亿元（见图3），连续第10个月同比少增。

六是外币贷款总体保持稳健，4月新增外币贷款-310亿元，基本与去年同期相当，其值由正转负或主要与季节性规律相关，即受从事国际贸易企业或外商投资企业的贸易结算需求或投资需求增加的影响，年初新增外币贷款一般为正，之后转负（见图7）。

老玩家推荐：这才是传奇！装备靠打，小怪爆神装，刀刀攻速！

（二）人民币贷款和政府债券是1-4月份社融少增主因。从1-4月份累计数据看，社融同比少增3.04万亿元，其中主要源于人民币贷款和政府债券，分别同比少增1.7万亿元和1.02万亿元，贡献了社融同比少增额的近九成。

（三）预计未来数月社融增速大概率趋稳回升，全年呈“先降-再升-后稳”走势。一是2023年5-7月社融增速明显回落（由2023年4月的10%回落至7月的8.9%），基数效应对今年同期增速回升形成有力支撑（见图2）。二是政府债券对社融有望由拖累转为支撑。根据政府工作报告安排，2024年政府债券同比去年将多增约2800亿元，1-4月份政府债券同比减少1.02万亿元，加上4月政治局会议明确要求“要及早发行并用好超长期特别国债”，预示着二三季度国内政府债券发行将明显提速。三是受益于2023年10月底增发1万亿国债资金有约8000亿元在今年上半年使用，以及地方债限额提前下达和加快发行使用，接下来数月有望从政府债券发行和信贷需求两方面对社融形成较强支撑。四是受益于政策加大对地产融资支持，加上专项债、新增万亿国债和5000亿元抵押补充贷款（PSL）额度，将带动基建、“三大工程”等相关融资回暖，预计实体信贷需求亦有望缓慢修复。

《传世》今日开启，战力飙升，全新装备等你来拿！

页游排行榜风云再起，看看哪些游戏登顶！

二、居民和企业贷款同比少增较多，信贷需求偏弱

4月份金融机构新增人民币贷款7300亿元，比上年同期多增112亿元（见图10）；各项贷款余额增速为9.6%，与上月持平（见图9），当前实体信贷需求依旧偏弱。信贷结构方面，企（事）业中长期贷款贡献率超过50%，居民贷款净减少5166亿元，拖累明显（见图10）；同比变化方面，居民贷款同比少增2755亿元，企（事）业短贷、中长贷分别少增3001、2569亿元（见图11）。从1-4月份的累计情况看，新增贷款同比少增1.13万亿元，其中居民短贷、企（事）业短贷、企（事）业中长贷分别同比少增6353、5001、7369亿元，实体信贷需求不足明显。

（一）企（事）业端：短期和中长期贷款同比少增较多。4月份，企（事）业单位新增贷款8600亿元，同比多增1761亿元，这主要归功于票据融资同比多增7101亿元，而新增短贷和中长贷分别同比少增3001、2569亿元（见图10-11），主要源于去年同期高基数和实体需求仍偏弱的叠加影响。其中，中长贷在经历2月份同比多增后，连续两个月同比少增（见图12）。企（事）业中长贷持续同比少增，原因主要有三：一是高基数的影响，每年4月是信贷“小月”，2023年4月份中长期贷款6669亿元，高出近5年均值近1810亿元（见图13）；二是前期支撑企（事）业中长贷维持强劲的结构性货币政策工具已部分到期，对相关信贷和制造业中长贷的带动作用或有所弱化，如科技创新再贷款工具已到期（见图15），今年一季度贷款余额较去年四季度减少1008亿元；尽管今年4月份央行整合科技创新再贷款和设备更新改造再贷款工具为科技创新与技术改造再贷款，但政策存在时滞。三是当前实体需求不足问题依旧突出，尤其是地产下行趋势未改、出口相关产业链企业和民营企业增加资本开支意愿不足，亦对企业中长贷形成一定制约。

传世网页版大门打开：2025新版公测等你来战

[免费下载]scratch-全版本|中文免费版|长久激活|免费下载

（二）居民端：短贷和中长贷均同比少增，居民贷款需求较弱。4月份居民部门新增贷款净减少5166亿元，同比多减少2755亿元，是同期信贷的最大拖累项（见图10-11）。其中，居民新增短贷净减少3518亿元，同比多减少2263亿元；新增中长贷净减少1666亿元，同比多减少510亿元，也较近5年均值少4066亿元（见图11和14）。本月居民短贷和中长贷均同比减少，反映居民资产负债行为的收缩和预期有待提振。居民中长贷的低迷，一方面是已出台的一揽子房地产刺激政策落地效果有限，另一方面也表明在房地产市场供需关系发生重大变化的背景下，各种限制性政策早已“不合时宜”，应该“走在市场曲线前面”。我们预计房地产市场调整尚未结束，如4月30大中城市商品房成交面积同比降幅达到39%，连续11个月负增长。居民短贷方面，4月份居民短期贷款同比少增2263亿元（见图11）；1-4月累计新增50亿元，同比少增6353亿元，比2020年疫情爆发后的同期水平还要低，表明居民行为和预期发生了较大变化，信贷需求受“就业-收入-消费”循环恢复偏弱的制约仍强。财政政策在刺激企业端的同时，支持居民端需求方面可以有更大作为，畅通内循环，以稳增长、提通胀、增收入。

有哪些曾经让你废寝忘食的网络游戏?

（三）非银行业金融机构：新增贷款回归正常。2月份非银业金融机构新增贷款增加4045亿元，明显异于以往的波动幅度，但3、4月份回归正常值（见图16）。2月份波动可能与维护资本市场稳定有关，历史上2015年7月也出现过类似的现象。随着资本市场的稳定，3、4月份非银行金融机构新增贷款波动幅度回归正常，就像2015年7月份以后一样。

三、存款大幅下降和高基数致M2增速下降

（一）金融机构存款大幅下降拖累M2增速

4月末M2同比增长8.3%，较上月大幅回落1.1个百分点（见图17），原因主要有四：

一是短期政策的一次性影响不能排除，金融机构的企业存款较近三年同期均值多减少超1.6万亿元，居民多减少0.7万亿元，共计多减少超2万亿元。如4月8日市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，银行“手工补息”高息揽储整改，会对金融机构的存款有影响。从4月份金融机构的存款余额数据看，确实出现了明显异动，如新增存款为-3.92万亿元，降幅明显大于2021-23年当月-3651亿元的均值（见图18），更是远远低于历史同期均值；其中居民和企业存款分别为-1.85和-1.87万亿元（见图19），较2021-23年当月均值分别多减少约0.7和1.6万亿元。如果“手工补息”确实存在，那么也间接反映企业投资意愿不强和信贷需求不足，企业存在较明显的“脱实向虚”、资金空转现象。据测算，叫停手工补息影响存款规模大约20万亿元，占银行存款余额的10%左右。此外，导致存款下降的原因，可能还有存款搬家买理财产品等，但缺乏公开数据来支撑。总之，金融机构存款的大幅减少，无疑是本月M2增速下降的最重要原因（见图20）。

二是高基数效应的影响。2023年4月M2增速达到12.4%，处于高位，不利于今年4月M2增速的提高。三是金融机构股权投资的拖累。年初以来资本市场波动较大，预计金融结构对股权投资趋于谨慎，如股权投资增速从2023年高点6.8%降至2024年3月的-0.6%，并且连续3个月负增长，预计4月份股权投资仍是影响M2增速降低的原因之一。四是财政存款增加有负向影响。4月份财政存款981亿元，环比多增长8642亿元，不有利于阶段性增加同时段银行体系存款，也不有利于M2增速的稳定。

《权力的游戏:凛冬将至》HBO正版授权策略游戏

一键式安装简体中文CAD，从2007到2025！

（二）央行：信贷需求“换挡”和直接融资发展使货币总量增长放缓，但金融对实体支持的质效提升

对于M2增速的回落，其实在央行公布货币数据的前一天发布的《一季度货币政策执行报告》中，用了两个专栏即《专栏1信贷增长与经济高质量发展的关系》《专栏2从存贷款结构分布看资金流向》和市场做了沟通。央行的观点可以概括为四点：

一是我国信贷增长与经济增长的关系趋于弱化，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱。原因一是经济结构调整、转型升级在加快推进，信贷需求较前些年会出现“换挡”，信贷结构也在优化升级，即使信贷增长比过去低一些，也足够支持经济保持平稳增长；原因二是当信贷存量规模比较大时，继续增加信贷投放的边际效果递减。原因三是直接融资的良性替代效应，随着直接融资发展，融资结构与经济结构转型升级更加适配，同样会导致信贷与经济增长的相关性趋弱。

二是经济结构调整、转型升级在加快推进，经济更为轻型化，随着资金周转效率提升，资金沉淀的现象的缓解，庞大的货币总量增长可能放缓，这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，反而是金融支持质效提升的体现。

三是直接融资正在加快发展，未来随着柜台债和企业债等债券规模进一步扩大，这些投融资活动并未通过传统的银行存贷款业务来实现，存贷款和货币供应量也会下降。实际上，这类直接融资不断发展，更有利于资源优化配置，资金使用效率提升，间接融资的作用会相应下降。

四是从国际上看，直接融资较为发达的经济体不再以货币供应量作为货币政策中介目标。

（三）实体经营偏弱至M1负增

4月末M1同比增长-1.4%，增幅较上月大幅下降2.5个百分点（见图21）。从结构看，占M1比重超过80%的单位活期存款，其增速由上月的-0.7%扩大至-3.7%，是M1增速大幅下降的主要原因；同期M0增速基本平稳，从上月的11.0%微降至10.8%。

预计年内M1增速有望企稳。从更长时间看，当前实体需求不足是主要矛盾，经济仍处于恢复过程中。企业盈利困难，实体企业尤其是房企现金流偏紧。如4月30大中城市地产销售面积高频数据显示，4月同比增长-39%，1-4月累计降幅近40%，表明房地产企业销售回款偏弱，不利于其活期存款增加；历史上房地产市场景气度与M1增速走势也较为一致（见图22）。往后看，受房地产继续磨底、实体需求和工业企业盈利偏弱等因素影响，预计M1增速继续低位运行概率偏大，但由于2023年基数将大幅走低、工业企业去库存步入尾声、PPI降幅收窄等，将有利于支撑2024年M1增速逐步企稳回升。

4月份M1与M2增速负剪刀差较上月扩大1.4个百分点至-8.6%（见图21），表明当前不是货币供给不够，而是实体经济经营活力有待提高，信贷需求不足使宽货币向宽信用传导不畅，实体需求恢复动能偏弱格局没有得到实质性扭转。年内数月政府债券发行进度有望加快，内需动能总体温和恢复，预计未来M1与M2的剪刀差将总体稳定，但一揽子政策刺激后地产、民间投资、居民消费修复持续性和力度仍具有一些不确定性，将限制两者收窄幅度、制约经济和企业盈利恢复弹性。

重温经典，《传世网页》版，感受热血岁月！

四、预计降准先行，降息仍有必要，但预计时间点延后

对于货币政策，4月底召开的政治局会议明确提出“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”。这释放了货币政策要加大力度的信号，但在政策出台的先后顺序上，我们预计降准先行，降息可期，时间点靠后。

首先看降准，二季度概率偏大。一方面是配合财政政策发力的需要。预计二季度财政政策力度将明显加大，政府债券尤其是超长期特别国债要“及早发行”，为避免短期流动性紧张和利率波动过大，央行降准给银行释放长期低成本资金的概率加大。另一方面，年初以来央行官员在不同场合陆续向市场释放降准仍有空间信号，表明降准措施的出台，只是时机问题，具体时点要视“政策效果及经济恢复、目标实现情况”来定。结合上述两方面信息，二季度降准的概率偏大。

其次看降息，必要性仍强，但预计时间点延后择机出台。从降息必要性看，一是当前国内需求不足是突出矛盾，是基本面，决定利率水平宜低不宜高。二是实体部门盈利依旧困难，且受低通胀影响国内实际利率处于偏高水平（见图23），制约需求恢复。三是推动企业融资和居民信贷成本稳中有降是政策目标，也是中长期趋势。但从降息的紧迫性和时点看，我们预计要晚于降准，央行选择合适时机和时点出台概率偏大。一是从内部均衡看，经济增长动能有所企稳（见图24），通胀水平有望整体温和回升，实际利率水平降低；二是从外部均衡看，受通胀韧性强影响，美联储降息时间点大幅延后，降息幅度大幅缩减，以及由此引致的中美利差、跨境资金流动、汇率预期等因素，客观上对国内利率政策形成一定扰动和约束，尽管这些不是利率政策的最主要决定因素。再结合一季度央行货币政策委员会例会纪要和执行报告提出“在经济回升过程中，也要/p>

免责声明|

本微信号引用、摘录或转载来自第三方的文章时，并不表明这些内容代表本人观点，其目的只是供访问者交流与参考。

市场有风险，投资需谨慎。本微信号所载内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议。阅读者的一切商业决策不应将本微信号内容为投资决策唯一参考因素，亦不应认为本微信号所涉内容可以取代自己的判断，在任何情况下，本人及本人所在公司不对任何人因使用本微信号中的任何内容所引致的直接或间接后果承担任何责任。

本微信号涉及的本人所有表述是基于本人的知识和经验客观中立地做出，并不含有任何偏见，投资者应从严格经济学意义上理解。本人及本人所在公司对任何基于偏见角度理解本微信号内容所可能引起的后果，不承担任何责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。

本微信号内容（除引用、摘录或转载来自第三方的文章），未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式复制、发表、引用或传播。

本人对本

【WINDRISES MINIPROGRAM PROMOTION】尊享直接对接老板

电话+V： 159999-78052

专注于小程序推广配套流程服务方案。为企业及个人客户提供了高性价比的运营方案，解决小微企业和个体拓展客户的问题