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农业和旅游业。
保山经济的支柱产业，工业方面以硅石加工、水电和光伏太阳能发电和蔗糖产业为主，农业方面以烤烟和香料烟、茶叶和蚕桑等为主，旅游业也是保山的主要产业。
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摘要：
从双循环、碳减排视角，能源安全、清洁化转型将成为“十四五”规划中的重点内容。2020年9月，中国领导人首次向全世界宣布“中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，，努力争取2060年前实现碳中和。”
十四五规划叠加全球碳减排和能源政策加持下，光伏行业的成长道路渐趋清晰；光伏行业实现平价后，估值空间将进一步打开。
本文将对光伏产业链和核心环节龙头的投资价值进行解读。
2019年，我国非化石能源占一次能源消费总量比重为15.3%，以2025年达到20%为核心假设测算，光伏行业未来成长空间测算大致如下：
2021-2025E光伏+风电年发电量的平均增速为14.9%；
2021-2025E光伏累计装机CAGR为18.9%（年均新增装机67.4GW），累计装机将至581GW。
当前光伏行业的发展趋势主要是：单晶替代多晶、组件集中度高、双面双玻渗透率提升、逆变器加速出海。光伏制造板块整体业绩表现较好，硅片、组件、光伏玻璃、胶膜、逆变器等环节的头部企业在上半年取得了较高的业绩增速，电池片、背板等环节的业绩表现相对偏弱。
光伏产业链的重点环节包括：硅料、硅片、电池片、组件、逆变器和运营商。
以下我们从2020H1数据来分析各指标排名靠前的环节和公司：
从总市值看，目前市值处于第一梯队（超1000亿）的有2家：隆基股份、通威股份。市值第二梯队（500亿-1000亿）的有5家：信义光能（港股）、中环股份、福莱特、福斯特和晶澳科技。
从PE来看，当前估值较低的主要集中在组件和运营商环节，PE不超过30倍（排除负数）的公司有：太阳能、林洋能源、东方日升、晶科能源、晶科科技、晶澳科技。
从收入规模看，2020H1营收规模超百亿的公司有5家，依次是隆基股份、通威股份、晶科能源、天合光能和晶澳科技，主要集中在硅片和组件环节。
扣非归母净利润规模排名前五的公司是：隆基股份、信义光能、通威股份、晶澳科技、晶科能源（美股）。
毛利率较高的环节主要集中在硅片（耗材）、组件环节（玻璃）和运营商，排名靠前的公司有：金博股份、太阳能、美畅股份、帝尔激光、信义光能。
净利率较高的主要有硅片环节（耗材、设备、硅片）和电池片环节、运营商，代表企业有：金博股份、美畅股份、帝尔激光、信义光能、太阳能和隆基股份。
净资产回报率（ROE）排名靠前的公司有：美畅股份、隆基股份、金浪科技、中信博、帝尔激光。
从2020H1同比增速来看，营收同比增长最快的是上机数控、京运通、林洋能源、锦浪科技、中来股份；归母净利润增长最快的是锦浪科技、京运通、天合光能、晶科能源、中信博、隆基股份。
接下来，我们对最具投资价值的光伏产业链重点环节进行分析。
1.多晶硅：价格明显上涨，有望迎新一轮扩产浪潮
2020上半年，以通威为代表的头部硅料企业毛利率水平呈现明显提升。从四家头部企业横向对比来看，通威2019年产量迅速增长，超过大全新能源，成为当前国内产量最高的多晶硅企业。
7月以来，受新疆新冠疫情以及生产事故等因素影响，多晶硅供需趋紧，价格明显上涨，下半年多晶硅企业的盈利水平有望明显提升。从新增供给看，短期新增供给有限，2020下半年到2021年有望维持供需整体偏紧的状态。
展望未来，多家企业提出了新的扩产计划：通威乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产；大全新能源正在寻求科创板上市，募投项目包括3.5万吨的新建产能；保利协鑫宣称首期5.4万吨颗粒硅项目已正式开工。因此，国内多晶硅产业有望迎来新一轮的扩产浪潮，进口替代以及国内落后产能的替代将持续演绎。
2.硅片：下半年单晶硅供需趋宽松，盈利环比或将下降
整体看，上半年硅片企业盈利水平同比提升，根据当前的硅片和硅料价格，下半年单晶硅片盈利水平可能环比下降。
传统的单晶硅片巨头2020年产能规模亦大幅扩张，预计隆基、中环、晶科三家2020年底的合计产能规模接近150GW，晶澳亦计划在曲靖经济技术开发区建设20GW单晶拉棒及切片项目；随着参与者的增加以及单晶硅片产能的大幅扩张，预计后续供需渐趋宽松。
3.组件：龙头集中度显著提升，垂直一体化是大趋势
2020年上半年，组件行业集中度明显提升，在需求端受新冠疫情影响下，行业集中度提升的趋势较为明显，在需求端受新冠影响的背景下，头部的组件企业出货量或销售规模呈现了较明显的增长，晶科、隆基、天合、晶澳和阿特斯等前五大组件企业上半年的组件销量达30.9GW，同比增长约42%，其中隆基的增幅最为明显，上半年出货量跃居全球第二；根据出货量计划，2020年，隆基和晶科出货量有望接近20GW，晶澳有望达到15GW，阿特斯出货计划11-12GW。
从盈利水平看，晶澳科技的毛利率水平领先，且近年来逐年提升。估计隆基的组件一体化毛利率也处于高位；整体看，拥有较为均衡的硅片、电池、组件垂直一体化产能的组件企业在成本端具有一定优势，目前主要的头部组件企业寻求提升电池、硅片自主供应比例。因此，组件环节的竞争门槛可能将提升，头部企业在品牌、规模和垂直一体化产能布局等方面均占优，从而形成品牌优势和成本优势，未来头部企业的市占份额有望持续较快提升。
综上，光伏产业链中景气度较高的环节主要有：
硅料环节：短期新增供给有限，2020下半年到2021年有望维持供需整体偏紧的状态；后续国内多晶硅产业有望迎来新一轮的扩产浪潮，进口替代以及国内落后产能的替代将持续演绎。龙头企业：通威股份。
硅片环节：随着参与者的增加以及单晶硅片产能的大幅扩张，主要设备企业受益；后续单晶硅片供需渐趋宽松，隆基的竞争优势依然明显；随着光伏装机规模的增加，主要耗材金刚线和碳基复合材料的需求都有望持续增长，且竞争格局较好。龙头企业：隆基股份、晶盛机电、美畅股份。
组件环节：组件竞争门槛可能提高，头部企业有望形成品牌和成本优势，未来头部企业的市占份额有望持续较快提升。光伏玻璃和胶膜竞争格局较好，未来受益于光伏需求稳定增长，且玻璃环节受益于双面双玻组件渗透率的提升。龙头企业：隆基股份、晶澳科技、福莱特、福斯特。
参考资料：
20201011-光大证券-光大证券光伏行业系列专题报告二：从双循环视角看“十四五”的光伏产业
20200930-平安证券-平安证券电力设备行业动态跟踪报告：光伏产业链格局梳理，把握细分景气环节
本报告由九方智投投资顾问欧阳健(登记编号:A0740619070001)撰写，本文所涉个股仅为案例分析，不作为投资建议，据此操作风险自担。
保山市深入实施工业强市发展战略，以构建绿色晶硅光伏全产业链为目标，围绕云南省打造光伏之都和实施光伏产业发展三年行动重大机遇，积极引导各类要素向产业高端聚集，努力把绿色能源优势转化为绿色制造优势。今年来，人民银行保山市分行紧抓碳减排支持工具政策窗口期，通过构建“碳减排支持工具+银行信贷+光伏产业”的信贷支持模式，积极推动政策工具落地生效，引导金融机构有效增加信贷投入，精准助力光伏发电项目，助力打造绿色能源产业链。
组织开展政策宣讲强化政策传导
自人民银行推出碳减排支持工具以来，人民银行保山市分行及时组织金融机构学习宣传相关政策，充分利用季度金融运行分析会、走银行、访企业等方式，就推进碳减排支持工具支持碳减排项目工作进行部署，加强对政策工具支持范围、优惠政策、操作方式等方面的宣传，将政策传导至辖内金融机构和符合条件的市场主体，指导金融机构和项目企业加快融资对接，推进项目尽快落地。同时，通过制定年度信贷指导意见，引导辖内银行业金融机构围绕绿色能源重点项目，以光伏产业为突破口，主动开展融资对接，了解项目建设规划与融资需求情况，制定融资方案，为绿色能源项目建设提供资金支持。
积极运用政策工具降低融资成本
为推动政策工具落地生效，人民银行保山市分行主动加强与政府相关部门的沟通和协调，了解辖内绿色低碳项目建设、光伏产业发展及项目储备情况，及时向金融机构转送项目信息，将符合政策规定的项目纳入政策工具资金支持范围，推动碳减排工具支持光伏产业。在人民银行保山市分行积极指导和推动下，辖区金融机构强化项目对接，根据项目特点制定融资方案，执行优惠贷款利率，有效降低了企业融资成本。中国银行保山市分行累计为保山辖内5个装机规模达900MW的光伏发电项目提供贷款总额达27.99亿元，现已累计发放贷款9.67亿元，贷款年利率一般在2.6%左右，远低于行内其他贷款，较本行公司贷款加权平均利率低2%左右。截至9月末，辖内银行业金融机构累计对符合碳减排支持工具支持的8个项目发放了贷款，贷款余额22.53亿元，贷款平均期限169个月，平均年利率2.89%，低于同期限档次贷款市场报价利率1.41个百分点，已获得人民银行碳减排支持工具资金支持6.57亿元。
发挥政策引导效应加大信贷支持
人民银行保山市分行通过建立监测分析、通报等相关制度，跟踪项目建设进度，对落地项目及时对相关金融机构开展指导，为金融机构主动争取工具支持。同时，督促和引导金融机构以绿色产业为切入点，立足绿色能源、节能环保等领域，引导金融机构积极探索金融支持绿色能源的方式和路径，切实加大对光伏产业项目的金融支持力度。工行保山分行结合全市光伏行业发展规划，以华能集团在保投资新能源项目的契机，向该公司承建的华能蒲缥光伏发电建设项目、华能联合光伏发电建设项目、华能鱼和光伏发电建设项目、华能秀岭光伏发电建设项目授信22.93亿元，目前，根据项目建设进度已投放贷款9.24亿元;农行保山市分行为昌宁大沙坝农业光伏发电项目配套6亿元项目贷款(期限19年)和项目前期贷款2.5亿元(期限1年)，首笔贷款于2023年3月17日发放，目前贷款余额2.5亿元;由浦发银行天津分行作为牵头行，浦发银行保山分行作为参与行，向施甸国信阳光能源有限公司成功投放了期限为13年期，金额为1.14亿元的项目运营期行内联合贷款，该行承贷比例为50%，金额为5700万元。
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