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2025-02-24 16:19·36氪
作者 | 丁卯
编辑 | 郑怀舟
上周，在AI乐观预期和互联网企业积极财报数据的双重提振下，中国资产延续反弹格局，周内各主要宽基指数实现全线上涨。具体来看，MSCI中国上涨3.85%；恒生指数上涨3.79%，恒生科技上涨6.03%；A股方面，以科创50为代表的科技成长方向领涨，上证指数周内上涨0.97%，深证成指上涨2.25%，创业板指上涨2.99%，沪深300上涨1%，科创50指数上涨7.07%。
行业板块方面，申万31个一级行业中，有16个实现上涨，其中通信、机械设备、电子涨幅居前；农林牧渔、基础化工、钢铁表现落后。主题概念方面，宇树机器人、人形机器人和减速器概念表现最好。港股方面，12个行业板块中7个实现上涨，其中资讯科技、医疗保健、电讯行业涨幅居前；原材料、能源、地产建筑表现落后。
市场情绪方面，本周市场量能重回两万亿，交投活跃；同时融资余额继续上涨，在DeepSeek和人形机器人等主题的催化下，A股市场情绪活跃，资金风险偏好得到提振。
积极催化密集，科技题材引领上涨
从事件上看，本周积极催化较为密集。周一（2月17日），民营企业座谈会在北京召开，包括宁德时代董事长曾毓群、阿里巴巴创始人马云、飞鹤乳业董事长冷友斌、正泰集团董事长南存辉、宇树科技创始人王兴兴、新希望董事长刘永好、华为创始人任正非、比亚迪董事长王传福、韦尔股份董事长虞仁荣、小米董事长雷军、奇安信董事长齐向东、腾讯董事会主席马化腾等参与了会议，释放了促进民营经济健康发展的积极信号。
接着在周二（2月18日），央行行长潘功胜表示，中国政府将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节，再度给市场吃下了定心丸。
而在下半周，百度、阿里等国内科技龙头财报陆续公布，整体AI相关的业绩表现亮眼，尤其是阿里对于未来大规模资本开支的确认，更是进一步强化了市场对本轮国内AI周期的乐观态度，推动AI行情进一步向算力、云商等环节扩散。
整体来看，受益于企业家座谈会和阿里等头部科技企业AI业绩加速增长的提振，本周A股的AI投资主线继续扩散，从前期的DeepSeek催化、机器人等AI的商业化应用进一步扩张至算力云商等基础设施环节，市场信心持续强化，相关投资机会不断挖掘，科技股赚钱效应大幅提升。
展望未来，考虑到国内AI事件催化密集，不仅为相关板块提供了长期增长动力，也对短期市场情绪形成积极利好，致使相关领域机会持续被挖掘。同时，考虑到两会临近下科技产业政策可能会进一步加速发力，无疑将持续利好具备产业趋势的科技成长方向。短期来看，在市场政策信号积极、投资者情绪回暖、AI产业基本面陆续兑现的共振下，依然为后续行情攀升提供了支撑。
但与此同时也需要注意，从1月中旬DeepSeek引爆中国AI发展开始，不足两个月的时间，DeepSeek、宇树机器人、算力租赁、云计算、人形机器人等AI相关板块平均涨幅已经近50%，部分主题方向涨幅已超过70%，短期可能存在交易过热的风险。考虑到下周将进入2月收官行情，月底资金面有一定压力，因此需要关注市场流动性趋紧而引发的个股波动加剧风险。
外资巨头持续翻多，引发中国资产重估潮
自2025年1月DeepSeek横空出世以来，外资机构开始重新审视中国资产的投资价值。春节过后，多家外资机构开始调整对中国资产的评级，先是2月5日德银高调表示预计中国股票资产折价将会消失，随后美银、瑞银、摩根大通也加入了看多阵营。而上周摩根士丹利和高盛先后发布的两篇看多中国资产的报告更是引发了市场的广泛讨论。
那么，从上周高盛、大摩两家顶级外资投行的观点来看，外资当前看好中国资产的核心原因是什么？这又会给投资者带来怎样的启示？
在2月17日，高盛发布《AI改写格局》报告，高盛表示将MSCI中国/沪深300指数目标点位上调至85点/4700点，意味着未来12个月存在16%/19%的上涨空间。之所以做出这种调整，主要基于三个方面的因素：
第一，未来十年，AI的广泛普及有望推动中国股票整体盈利每年提高2.5%。具体来看，人工智能可以通过三个主要途径提高中国企业收益——生产率增长、 成本节约和新的创收机会。其中，如果中国企业能够采用人工智能来提高生产率，未来10年中将会带动MSCI中国年均收益增长1.1%；AI带来的成本节约在未来10年内将带动MSCI中国年均增长1.8%；新的收入机会在未来10年内将为中国企业每年提高约1%的盈利。
第二，增长前景改善加之潜在的信心提升预计将推动中国股票的合理价值提高15%-20%。这主要表现在，（1）根据海外经验，由于2.5%的年利润增长，中国企业ROE将永久上升0.3%，对应股票市场13%的重估；（2）美国和中国科技股的每股收益增长和ROE收敛到各自区间的中点，可能会将估值折价（P/B）从目前的75%缩小至47%，为中国科技和基准指数的估值带来56%/16%的潜在估值收益；（3） 撇开基本面，技术突破仍会支撑私营部门的信心，提升市场对科技领域的投资偏好。
第三，AI可能为中国股市带来超过2000亿美元的资金流入。
基于以上乐观预期，具体投资策略上，高盛则认为，由于恒生科技指数和中证1000指数的科技/AI相关股占比最高，应积极关注。而从题材来看，由于AI资本支出周期放缓，但应用场景创建和变现步伐加快，因此更看好数据和云以及软件和应用。
继高盛之后，2月19日，另一家顶级外资投行大摩也发布了《中国正在走出迷雾》以及《上调MSCI中国评级，下调印度尼西亚评级》两篇重磅研报，连夜将MSCI中国指数评级从“低配”升至“标配”，并调整恒生指数/MSCI中国目标价至24000点/77点，同时认为沪深300维持4200点目标价位。
在这篇报告中，大摩认为中国资产正经历结构性转变，ROE和估值体系进入可持续改善阶段，因此将评级从"低配"上调至"标配"。而此次上调评级主要基于三方面因素：
第一，DeepSeek促使全球重估中国在科技变革中的国际地位，全球投资者正在重新评估中国的“创新2.0”进程。大摩认为，DeepSeek等的出现表明，即使面临高算力芯片受限，中国也有能力缩小差距，并能凭借庞大工程师红利、数据资源、成熟的社交网络和电商生态，以及政府支持迎头赶上，因此应获得与之相符的估值。
第二，国内外政治环境的改善。国内方面，近期一系列政策展示了国家促进民营经济健康发展的积极信号；国外方面，一是俄乌局势出现缓和，二是美国关税和非关税政策态度上的一些积极变化。
第三，科技板块引领企业盈利能力改善。大摩认为，MSCI中国的ROE在2023年已经见底，未来只要通缩没有恶化，在科技板块盈利带动下仍可以得以持续改善。这主要取决于过去一段时间内中国企业在成本控制、股票回购和增加股息等方面的持续措施。
具体到投资策略上，大摩则认为，考虑到中美冲突有望放缓、人民币贬值压力的降低、离岸市场行业结构更优（互联网占比更高而消费、地产等相对降低）以及A股面临债券牛市带来的流动性竞争压力等因素，因此预计短期离岸市场表现将好于A股市场。
但是中长期内预计A将迎头赶上，最终实现两者年内表现持平。主要是因为，（1）外资持股比例创2019年以来新低；（2）A-H股溢价持续下降提升A股相对吸引力；（3）A股信息技术板块占比更高，未来科技股选择更多。
在行业配置上，大摩表示可以超配科技/互联网、银行、电信等高股东回报行业，低配受通缩影响较大的周期性行业。
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