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2025-01-02 17:11·华夏基金
事件：辞旧迎新之际，A股市场跌破前期震荡平台，连续两日下挫，周二主要以成长风格领跌为主，而节后呈现普跌特征，创业板50、创业板指为代表的大盘成长风格领跌，同时前期强势的红利资产也未能幸免。我们认为主要原因包括：
1?【市场阶段性均值回归】
在大家盘点2024年市场表现的时候，不难发现去年各大宽基涨幅均在10%以上，但个股中位数跌幅近5%。
来源：Wind，统计申万一级行业指数表现，截至2024.12.31
指数的收涨主要系指数权重股贡献，今天市场的均值回归体现在，主要跌幅均由板块权重股贡献，而不是12月中以来的小微盘个股。去年涨幅领先的宽基创业板50今天领跌，行业层面领跌的券商、TMT及芯片等也是前期涨幅较多方向。
在市场均值回归背后，反映的是投资者风险偏好的周期性变化。去年9月以来政策预期叠加市场估值快速修复带来的赚钱效应，投资者风险偏好持续位于高位，两市主题交易极度活跃。但自12月中旬以来风险偏好开始步入下行周期，我们多次强调主题交易出现拐点、两市交易活跃度下降，或阶段性制约风险偏好，目前看风险偏好加速下行，市场呈现主跌阶段。
2?【日历效应及预期自我实现】
市场风险偏好不仅以均值回归的方式进行周期运动，节奏也受到重点事件影响。当前时点最重要的变量为：
①1月下旬特朗普上任后关税冲击、流动性紧缩的“灰犀牛”；
②日历效应下1月配置大盘价值具有较高胜率。
上述两个事件均指向避险为主，短期市场作为“投票机”，投资者的群体性应对则导致预期自我实现。此外如果我们复盘近期市场，前期市场基本以横盘震荡为主，投资者选择观望等待市场方向，而周二向下突后，大部分观望资金选择避险加剧了市场下跌。
后市怎么看？怎么办？
?作为千万个参与者的复杂博弈系统，市场是复杂的，尤其在短期。如何判断归因分析是否准确？科学的标准是：能否根据原因推演出事情结局。基于上述两个制约近期市场风险偏好的重要原因，我们前期在年度策略中提出“防守反击”的判断，同样也在近期ETF策略中多次提到“主题交易出现拐点后，市场交易活跃度走弱，投资者风险偏好下行或制约市场表现”的判断。
对于未来，我们依然从上述视角进行推演。
从风险偏好的角度看，目前处于快速下行阶段，成长风格加速下行，强势的红利资产补跌，很可能是本轮调整后半段，作为周期性变量，后续悲观情绪将趋缓，指数逐渐转为止跌和震荡阶段，节点上随着“外险”落地和“内援”抵达，或成为行情转折点。
此外更具确定性的是中长周期变量：A股市场围绕真实价值进行均值回归，反应到市场上则是估值的周期律动，当前A股的实际估值水平依然处于较为低估区间，且估值周期扩张序幕拉开不久，这构成了中期市场的下限，目前看指数短期并无大多下行空间。
2025年的开局并不顺利，但基于上述判断，我们认为机会大于风险，短期可关注企稳后反击信号出现，中期看2025年市场依然围绕外部冲击和政策进行博弈，预期将会反复摇摆，极致悲观到来是逢低加仓时点，阶段性乐观出现后逢高减仓，仓位根据预期围绕中枢波动。
风险提示：数据来自Wind、华夏基金等，2025.1.2。本文非营销宣传材料，观点仅供参考，不构成投资建议。