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一、期货价格，即期价格，远期价格的区别

期货价格涵盖了即期价格与远期价格两个概念。即期价格，顾名思义，指的是当前的市场定价，而远期价格则是在即期价格基础上，加上持有成本后的预期定价。举例说明，以钢材期货为例，若在3月1日，rb1405合约的即期价格为3400元，即为期货价格的一部分。若假设持有成本每月为100元，那么到5月时，其远期价格计算方式为即期价格加上两个持有成本周期的费用，即3400+100*2=3600元。这种价格的设定，旨在反映市场对未来价格的预期与成本的考虑。通过对比即期与远期价格，投资者可以更好地理解市场供需动态，以及成本对价格的影响，从而做出更为精准的投资决策。

二、期货根据什么定价

期货的定价主要基于供求关系、市场利率、汇率、商品价格波动、政策因素等多个方面。

一、供求关系

期货市场是一个基于供求关系的金融市场，期货的定价首先取决于标的资产在未来某个时间的供需状况。当需求大于供应时，期货价格上涨；当供应大于需求时，期货价格下跌。

二、市场利率和汇率

市场利率和汇率对期货定价也有重要影响。例如，商品期货的定价可能会受到相关金融市场的利率和汇率波动的影响。当利率或汇率发生变化时，会影响投资者的成本和收益预期，进而影响期货市场的定价。

三、商品价格波动

商品价格波动是期货市场定价的直接因素。商品期货的价格基于现货价格，同时受到库存、产量、消费量等因素的影响。商品价格波动反映了市场对商品未来供求关系的预期。

四、政策因素

政策因素也是影响期货定价的重要因素之一。政府政策的变化，如贸易政策、货币政策、财政政策等，都可能对期货市场产生直接或间接的影响，从而影响期货的定价。

总的来说，期货的定价是一个复杂的过程，涉及多种因素的综合考量。投资者在参与期货市场时，需要密切关注市场动态，了解各种影响因素的变化，以便做出更准确的定价判断和交易决策。

期货定价及套利原理——ETF与期货联动套利系列一

2022-11-11 18:40·全景网　　编者按：ETF作为一种重要的金融工具，它的应用不只限于单纯的买卖和申赎。继此前创业板系列解读四“当创业板ETF遇到期权，会擦出怎样的火花”详细介绍了期权与ETF联动策略以后，本系列文章将系统性介绍ETF与股指期货联动套利的原理、操作方法和具体案例，对低风险对冲收益有需求的朋友们，请跟上我们的脚步吧。

　　第一篇：期货定价及套利原理

　　本期主要看点：

　　ETF是通过复制标的指数来构建跟踪指数变化的组合证券，其交易价格、基金份额净值走势与所跟踪的指数基本一致，而股指期货价格具有向现货价格收敛的特征，基差偏离理论幅度较大时，市场存在一定的期现套利机会，可利用期货与现货的多空交易，可以赚取异常基差收敛带来的收益。

　　01ETF与股指期货之间的关系

　　股指期货和ETF都是以指数为基础的投资工具，但它们实现指数投资的方式非常不同。股指期货的本质是缴纳一部分保证金，持有代表未来某一时点资产收益的合约。买卖双方报出的价格是一定时期后的股票指数价格水平，在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。基于股指期货的合约设计，股指期货到期时报价点位与指数点位的差值（即基差）约等于0。

　　ETF可以被视为一个股票的“篮子”。作为公募基金，ETF直接买入标的指数的所有成份股票，用持有一篮子现货的方式构建投资组合，并且理论上可以达到100%的持仓比例。这也是为什么，它的份额净值走势与所跟踪的指数的差值（即跟踪误差）一般很小。

　　那么，份额净值可以直接代表交易价格吗？这就取决于ETF的交易制度。ETF采用一级市场申购赎回与二级市场买卖相结合的交易制度，盘中持续更新的IOPV（参考净值）就是份额净值的实施预估水平。当ETF交易价格偏离IOPV的时候，就会出现一二级市场套利机会。也正是这种套利机制，将ETF交易价格锚定在净值上，让折溢价保持低位。

　　总结来看，投资者可以通过三种途径参与其指数投资，各有利弊，具体如下表所示：

表：投资指数的途径与区别

　　02股指期货的定价原理

　　从前面的分析来看，股指期货到期的时候，基差会回归于0。但从实盘中我们会看到，股指期货经常存在正负几十bp的基差。这就与期货的定价原理相关。试想一下：如果投资者买进指数现货（股票组合），投资者可以获取股息，但投资者需要支付所买股票的全部价款；如果投资者买进股指期货，投资者虽然得不到股息，但也无需支付全部价款。也就是说，相比于买进指数现货，买进股指期货的投资者可将股票价款总额投资于无风险资产，以取得利息收益，投资者只需缴纳少量的保证金即可。股指期货的理论价格应使得这两种投资策略的收益与成本相同，由此可得出股指期货的理论价格，如下式所示：

　　其中F为股指期货价格，S为对应指数价格，r为无风险收益率，d为指数分红收益率。

　　因此：期货理论基差=股指期货理论价格-指数价格=持有成本（利息）–分红收入

　　尽管股指期货存在一个理论价格，但在实际情况下，受到市场交易、投资者情绪等方面的影响，实际的股指期货价格可能偏离其理论价格，当这个偏离程度过大，就有可能产生套利空间，这种套利交易就被称为“期现套利”。

　　03期现套利原理

　　期现套利的主要原理：期货与现货的价格差（即基差）在到期日时会收敛于0。因此在基差偏离理论幅度较大时，利用期货与现货的多空交易，可以赚取异常基差收敛带来的收益。根据基差水平，期现套利可分为升水套利和贴水套利。升水套利对应实际基差高于理论基差水平情形，此时基差为正，即升水状态；相反地，贴水套利对应实际基差低于理论基差水平情形，一般此时实际基差为负，即贴水状态。

图：升水套利与贴水套利

　　如前文所述，由于直接买入股指现货（即股票组合）的难度和交易成本均很高，因此更常用于期现套利的现货标的为挂钩相应股指的ETF产品。

　　表：升水套利与贴水套利适用场景

　　作者：张梦雅、易方达指数研究组编辑：董晨妍责编：张炎

　　免责声明：本文不构成任何投资建议。投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策，本所不对因使用本文信息引发损失承担任何责任。

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