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一、股价腰斩，资本撤退，三只松鼠线上线下“两难”

三只松鼠目前面临股价腰斩、资本撤退以及线上线下业务发展受阻的“两难”局面，具体表现如下：

股价腰斩与资本撤退

股价腰斩：截至12月25日收盘，三只松鼠报40.7元/股，较今年5月91.3元的最高价已腰斩，市值也由366亿元缩水至163亿元。

股东减持：

今年7月上市一周年迎来解禁期后，第二、第三、第四大股东纷纷抛出巨额减持计划。NICEGROWTHLIMITED及其一致行动人GAOZHENGCAPITALLIMITED计划减持不超过3609万股，即不超过公司总股本的9%，截至12月23日已减持4009962股，减持比例为1.00%，按照减持计划，在接下来的一个半月，还将减持3208万股。

7月15日，LTGROWTHINVESTMENTIX（HK）LIMITED宣布计划减持不超过3609万股公司股份，12月7日公告称已合计减持3928489股公司股份，按照减持计划，在接下来的一个半月，还将减持近3200万股。

按照减持计划计算，大股东们还将在短时间内减持6400万股，占到总股本的15%。知名投资机构巨额减持导致股价大跌。

线上业务困境

电商红利退潮：随着线上获客和推广成本越来越高，以线上为主要销售渠道的三只松鼠营业成本猛增。2017-2019年，三只松鼠的营业成本从39.4亿元增至73.5亿元，其中很大程度来自于销售费用。2019年，三只松鼠的平台服务及推广费达6.6亿元，同比增长69.2%，占22.98亿元销售总费用的28.8%。2020年上半年，销售费用为9.99亿元，其中平台服务及推广费达3.98亿元，占比上升至40%，被网友称为“平台打工人”。

双十一战绩不佳：连续8年稳坐双十一互联网零售销量之王的三只松鼠，今年对双十一战绩讳莫如深。良品铺子、百草味等零食大王早早公布了战绩，百草味全网销售额突破5.6亿元，良品铺子全渠道销售额破6.59亿元，而三只松鼠迟迟未披露销售额总数据，仅表示“拿下了多个渠道休闲食品类目的第一”。

线下业务进展缓慢

开店数量少：三只松鼠在2019年提出了万店计划，5年内要开1万家线下门店。然而相比同行，其线下业务进展颇为缓慢。2019年，三只松鼠在第三方平台的营收占到总营收的97%，2020年上半年这个数字仍有84.54%。截至今年上半年，三只松鼠投食店较年初新开38家，共139家，联盟小店较年初新开209家，达478家。截至2020年12月25日，直营店已开167家，联盟小店已开914家。而截至上半年末，良品铺子的线下门店数量已达2450家，线下收入占比达47.55%；盐津铺子进驻超2000家大卖场，其中直营商超渠道占比在50%左右；来伊份的连锁门店总数为2801家，其中直营门店2430家，占比达88%。来伊份同样提出了万店计划，12月27日全国第3000家门店在上海开业，到2022年计划全国门店数量突破6500家，到2023年达到10000家。

营收占比低：截至今年上半年，三只松鼠投食店实现营收3.1亿元，占总营收的5.9%；联盟小店实现营收1.57亿元，占总营收的2.99%。

增收不增利且毛利率低

增收不增利：今年前三季度财报数据显示，三只松鼠增收不增利，其净利润同比增长率已经连续四个季度负增长。2020年三季报显示，营业收入为72.31亿元，同比增长7.7%；净利润为2.64亿元，同比下降10.62%。

毛利率同行倒数第一：销售毛利率在5家休闲食品上市公司中位居倒数第一。2019年，三只松鼠的销售毛利率为27.8%，良品铺子、洽洽食品、盐津铺子、来伊份分别为31.87%、33.26%、42.87%、43.85%；2020年三季报显示销售毛利率为27.03%，良品铺子、洽洽食品、盐津铺子、来伊份分别为31.5%、33.55%、42.48%、43.64%。

品控问题频发

走“贴牌代工模式”的三只松鼠品控问题不断。2016年2月，甜蜜素超标；同年5月因在食品中添加药品等被罚款；2017年8月，一款开心果因霉菌超标1.8倍，同年10月因生产的食品不符合食品安全标准，被监管部门罚款5万元。最近，国家食品药品监督管理总局发布抽样结果显示：三只松鼠旗下开心果产品，霉菌检出值为70CFU/g，比国家规定指标高出1.8倍，被判定为不合格产品。

二、三只松鼠深陷“怪圈”、股价腰斩或非终点，IDG、今日资本纷纷套现_百度...

三只松鼠股价遭遇投资者用脚投票，主要源于其深陷“增收不增利”怪圈、股东减持套现引发市场恐慌、线下布局成效不足以及食品安全问题频发等多重因素叠加影响。以下为具体分析：

深陷“增收不增利”怪圈

营收增长与利润下滑的矛盾：三只松鼠自2016至2019年营业收入快速增长，从44.23亿元增至101.73亿元，但扣非净利润却持续下滑，从2.47亿元降至2.05亿元。2020年三季度，营业收入同比增长7.70%，扣非净利润却同比下滑10.62%，净利润存在进一步下滑可能。

销售费用高企侵蚀利润：2017-2019年销售费用分别为10.75亿元、14.61亿元、22.98亿元，增长率分别为17.17%、35.83%、57.31%。以2019年为例，运输费用加上平台服务及推广费合计为13.5亿元，占销售费用的比例高达58%，其中平台服务及推广费同比增长近70%。2020年中报显示，销售费用中的推广费及平台服务费依然居高不下，同比增长50%，但投入与产出不成正比。

毛利率低于同行：三只松鼠的毛利率从2016年的30.20%下跌至2020年中报的25.74%，远远低于良品铺子30.53%的毛利率。

股东减持套现引发市场恐慌

减持计划与实施情况：2019年三只松鼠上市后，第二、第三大股东NICEGROWTHLIMITED及其一致行动人、LTGROWTHINVESTMENTIX(HK)LIMITED在面临公司“增收不增利”困境时，以自身资金需求为由开启减持套现操作。NICEGROWTHLIMITED及其一致行动人拟在未来6个月内减持不超过3609万股，即不超过总股本的9%；LTGROWTHINVESTMENTIX(HK)LIMITED拟在未来6个月内减持不超过3609万股，占其持股比例为53.78%。截至2021年1月19日，NICEGROWTHLIMITED及一致行动人合计减持了1.51%；截至2020年12月7日，LTGROWTHINVESTMENTIX(HK)LIMITED累计减持了2%，合计套现金额超过7亿元，预估全部套现金额将远远超过10亿元。

对股价的冲击：投资机构获利套现虽属常规操作，但IDG资本和今日资本的疯狂减持引发了三只松鼠投资者的恐慌，导致股价暴跌。2020年5月股价达到最高点91.34元/股后，12月份录得最低值39.25元/股，跌幅超过57%，早已腰斩。尽管公司发布回购计划以提振股价，1月21日拟以1至2亿元的金额回购公司股票用于实施股权激励计划或员工持股计划，受利好消息推动股价有所回调，但由于两大股东减持时间未过，且回购金额远不及股东套现金额，股价未来走势仍不乐观。从目前两大股东的减持情况来看，减持的股票连达到原本减持计划的三分之一都不到，继续减持可能性大，若在近期以及年报出来之前大举减持，未来股价或将再创新低。

线下布局成效不足

线下渠道布局进展：面临电商红利渐失的情况，章燎原曾表示2016年起5年内在全国三四线城市通过“一城一店”的方式开500家O2O体验店。截至2020中报，三只松鼠线下渠道主要包括直营的投食店以及加盟的松鼠联盟小店，投食店为139家，联盟小店478家，建立500家体验店的愿景基本实现。但从收入来看，投食店实现营业收入3.1亿元，占营业收入的5.9%；联盟小店实现营业收入1.57亿元，占营业收入的2.99%，线下渠道的收入合计不超过营业收入的10%，说明收入仍主要依靠线上平台，线下渠道布局在短时间内没有取得积极成效。

加盟店管理挑战：联盟小店提出“助力年轻人创业，让天下没有难开的零食店”的使命，从2018年7月正式发布至2020年上半年，30个月内新开了209家联盟小店，平均每个月新开35家，扩张速度激进。如此快速的扩张对加盟店的统一管理和服务质量保障提出了挑战，若管理不善可能影响品牌形象和消费者体验。

食品安全问题频发

产品质量问题曝光：三只松鼠产品频频被爆出质量问题，如深圳市消委会检测发现其薯片丙烯酰胺过高，达到2000μg/kg，远超此前欧盟设定的基准水平值750μg/kg，研究表明食品中丙烯酰胺的存在增加了患癌症的风险，且儿童是最易受到危害的人群。

消费者投诉量高：《经理人》在黑猫投诉平台发现，消费者对于三只松鼠的投诉量高达774条，远远高于良品铺子和百草味的投诉量，其中涉及食品质量问题的投诉居多。尽管三只松鼠回应称薯片产品符合国家食品安全标准，但强调为了消费者健康着想，丙烯酰胺含量应越低越好，但这并未完全消除消费者的担忧。食品安全问题不仅影响了消费者的信任度，也对公司的品牌形象和市场竞争力造成了负面影响。

三只松鼠三季度净利减半，IDG资本旗下基金持续减持

2025-10-29 10:11·泰山财经

泰山财经记者郑旭雯

10月28日，三只松鼠（300783）发布2025第三季度报告，报告显示，公司第三季度实现营收22.81亿元，较同期增长8.91%；归母净利润2226.89万元，较同期减少56.79%；扣非净利润630.89万元，较同期减少83.45%。

今年前三季度，三只松鼠共实现营收77.59亿元，较同期增长8.22%；归母净利润1.61亿元，较同期减少52.91%；扣非净利润5713.71万元，较同期减少78.57%；毛利率较同期下降约5.84%。

财报显示，公司前三季度销售费用为16.05亿元，较去年同期增加3.11亿元，为造成公司净利润大幅减少的主要因素。

泰山财经记者注意到，三只松鼠第二大股东IDG资本旗下基金NICEGROWTHLIMITED（下称“IDG基金”）在第三季度减持370万股，今年已累计减持820.05万股。截至9月底，IDG基金持863.83万股，持股比例为2.15%。

IDG基金及今日资本旗下基金LTGROWTHINVESTMENTIX(HK)LIMITED（下称“今日资本基金”）为三只松鼠早期投资者。公司上市之初，两个基金分别持公司20.61%、16.73%股权，为第二、第三大股东。

自2020年7月股权解除限售以来，IDG基金及今日资本基金持续减持。定期报告显示，今日资本基金已于今年第一季度退出股东行列。

三只松鼠成立于2012年2月，注册资本4.01亿元，位于安徽市芜湖市，2019年7月登陆深交所创业板，法定代表人、董事长为章燎源，公司定位为“全品类+全渠道”经营的企业，坚持“制造、品牌、零售”一体化布局。

股权结构方面，章燎源持股40.3%，为公司实控人。前五大股东还包括IDG基金、安徽燎原投资管理有限公司、香港中央结算有限公司及基本养老保险基金一六零三二组合，持股比例分别为2.15%、1.67%、0.93%、0.85%。

今年3月，三只松鼠发布了关于筹划发行H股股票并上市相关事项的提示性公告，拟申请在港交所主板上市，并于9月获中国证监会备案通知书。

值得注意的是，自今年以来，三只松鼠股价整体呈现持续下跌趋势。截至10月28日，公司股票收盘价为23.32元/股，与今年第一个交易日收盘价39.05元/股相比，今年累计跌幅已超过40%。

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