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一、对禾迈股份高价上你市怎么看?

禾迈股份的发行价创下A股历史纪录，达每股557.80元。这一价格刷新了此前义翘神州和石头科技保持的纪录，是A股中除7只股价超过557.8元的股票外最高的发行价。自今年起，发行价超过100元/股的公司共有11家，其中仅有一家上市当天破发，其余10家首日收盘平均涨超103%，据此计算，中签禾迈股份的投资者可能获利28万元。

禾迈股份发行1000万股，发行后总股本为4000万股。其市盈率为225.94倍，对应募集资金和上市时市值分别为55.78亿元和223.12亿元。禾迈股份在投资风险特别公告中提示，该市盈率高于行业最近一个月平均静态市盈率（51.02倍），以及同行业可比公司平均静态市盈率（178.31倍），存在股价下跌给投资者带来损失的风险。

禾迈股份是一家专注于光伏逆变器和电气成套设备的高新技术企业，以微型逆变器为主要业务。其技术涵盖了微逆拓扑技术、软开关技术、功率模块主动并联技术等，显著提升了产品性能，降低了成本。微型逆变器是光伏发电系统的核心设备，作用是将光伏电池发出的直流电转化为符合电网电能质量要求的交流电。

禾迈股份的业绩表现强劲，2018年至2020年营收分别为4.95亿元、4.60亿元、3.07亿元，净利润分别为1.04亿元、0.81亿元、0.16亿元。今年1-9月，公司实现营业收入5.07亿元，同比增长约65.94%，净利润约1.22亿元，同比增加85.99%；扣非净利润1.18亿元，同比增加90.51%。预计2021年全年实现净利润1.8-2.1亿元，同比增长约73%-102%，扣非净利润1.75-2.05亿元，同比增长约77%-108%。

二、新能源(车)产业链分析

新能源汽车产业链全景梳理：大型企业已实现后向一体化布局

从产业链角度来看，新能源汽车产业链上游主要包括电池、电机、电控等核心原材料及零部件供应;中游是指新能源汽车整车制造，按照用途可划分为乘用车、商用车等;下游包括新能源汽车充电服务、新能源汽车后市场服务等应用领域。

从新能源汽车行业上下游产业链参与企业来看，上游企业包含赣锋锂业、华友钴业等原材料供应商以及宁德时代、大洋电机等核心零部件供应商;中游的新能源汽车制造商主要有比亚迪、上汽集团等国产企业以及特斯拉、宝马等外资厂商;而下游主要有国家电网、上汽通用等新能源汽车充电及后市场服务商。大型企业如比亚迪等，已经实现后向一体化布局。

新能源汽车产业链区域热力地图：广东优质企业集聚

根据企查猫查询数据显示，目前中国新能源汽车注册企业主要分布在广东省。其次为江苏、山东等沿海省市;浙江、安徽、河南、湖北的新能源汽车企业数量亦较多。

注：颜色越深代表企业数量越多;数据截至2022年9月14日。

从新能源汽车产业上市公司的地区分布来看，广东省新能源汽车产业的上市企业数量最多，其中不乏广汽集团(601238.SH)、比亚迪(002594.SZ)、小鹏汽车(09868.HK)等龙头企业。江苏省新能源汽车产业的上市企业数量亦较多，有亚星客车(600213.SH)等上市企业，安徽省有蔚来-SW(09866.HK)、江淮汽车(600418.SH)、安凯客车(000868.SZ)、汉马科技(600375.SH)等上市企业。

注：颜色越深代表企业数量越多。

新能源汽车代表性企业经营情况：上汽集团综合实力强劲

有关新能源汽车业务的业绩情况，上汽集团(600104.SH)的核心业务营收最高，超过400亿元;理想汽车(02015.HK)、蔚来-SW(09866.HK)等企业的毛利水平较高，超过60%;产销规模以上汽集团(600104.SH)、比亚迪(002594.SZ)、广汽集团(601238.SH)较高;研发投入强度北汽蓝谷(600733.SH)等企业较高。

新能源汽车代表性企业未来规划情况：核心技术增强，配套设施完善

近年来，我国陆续推出政策，鼓励新能源汽车的发展。但结合目前充电桩、整车成熟程度等方面因素，目前新能源汽车的渗透率有待提高。未来，相关企业将在核心技术增强、充电桩增设、车辆的高端化等方面进行积极布局。

更多本行业研究分析详见前瞻产业研究院《中国新能源汽车行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》

微型逆变器行业分析：三重渗透率递进，市场空间广阔

（报告出品方/作者：开源证券，殷晟路）

1、微型逆变器是组件级控制观念的呈现逆变器是光伏发电系统的心脏。逆变器不仅承担将太阳能光伏产生的直流电转换为交流电的重要角色，在完成最大功率点跟踪后还要将电能并入电网或用于家用电器。作为分布式电源与电网的接口，逆变器性能将直接影响到光伏发电系统的发电效率及运行稳定性。逆变器主要分为集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器。在工作原理方面，集中式逆变器是将大量并行的光伏组串连接到同一台集中式逆变器的直流输入端，完成最大功率点跟踪后，再统一并网。组串式逆变器对数串光伏组件单独进行最大功率追踪，在经过逆变单元后并入交流电网。微型逆变器则是每个逆变器只对应少数光伏组件，实现对每块光伏组件单独的最大功率点跟踪，在逆变转化之后单独并入交流电网。

微型逆变器运行效率更高、安全性更好，主要应用于户用发电场景。微型逆变器作为组件级电力电子设备可以对每块光伏组件的输出功率进行精细化调节及监控，在遇到部分阴影遮挡和个别组件性能出现故障的情况下，能够提升光伏系统整体的运行效率。同时比起集中式、组串式逆变器输入端的1000V直流高压，微型的最大输入电压仅为60V，很大程度上降低了电站的安全隐患，在安装和调试方面也更为简单。不过相比集中式逆变器和组串式逆变器，微逆的单瓦价格较高，当下的应用场景主要以户用光伏电站为主。

2、需求端：三重渗透下的百亿市场2.1、分布式光伏是当下光伏装机主力

2.1.1、能源绿色革命，光伏责无旁贷

作为清洁能源的太阳能在电力装机结构中的渗透率正在提升。其主要原因在于（1）加快以光伏为代表的新能源建设已经日益成为全球主要经济体的政策共识；（2）近年来全球通胀导致的大宗商品价格高企使得太阳能作为一种能源具备了相当的经济性。因此我们推断光伏在未来将进一步提升其在全球电力结构中的占比。

2.1.2、组件价格高企，分布式渐成光伏装机主力

光伏装机需求高企，组件价格飙升。在全球光伏装机需求持续高增下，产业链上游原材料多晶硅料价格出现了剧烈的上涨，从而带动组件价格出现了飙升。以2021年1月6日为基点，截至2022年8月10日，多晶硅料涨幅超过了260.2%，166/182/210组件涨幅分别为17.7%/15.9%/15.9%。高价组件降低了集中式光伏项目的收益率。以一个100MW，组件成本为1.95元/W，项目初始投资成本为4.58元/W的集中式光伏电站项目为例。根据我们的测算，在年利用小时数为1300h，上网电价为0.37元/kWh的情况下，项目收益率仅为6.4%。高昂的组件价格对当前集中式电站业主的装机意愿产生了较大的影响。

对组件价格敏感性更低，分布式电站渐成光伏装机主力。通过对比地面光伏电站和分布式屋顶光伏电站的投资成本可以看出，相比地面电站，分布式电站当中非组件成本更低，初始投资成本相比地面电站也更加低廉，这使得分布式电站对于组件价格的敏感性相对更低，对高价组件的接受度更高。

2021年全球分布式光伏占比已达47.9%，其中户用光伏占比26%，份额连续5年提升。高昂的组件价格直接降低了下游业主的装机意愿，而相对初始投资成本更低的分布式光伏的装机渗透率正在提升，其中尤以户用光伏装机为甚。从2020到2022年上半年，中国的分布式光伏装机占比已经从32.2%提升到了65.5%，其中户用光伏装机占比更是从2016年的1.7%提升到了2021年的39.4%。同时，在全球范围内的分布式光伏装机占比也实现了大幅提升。从逆变器出货统计口径看，全球分布式光伏装机占比从2020年的38.9%上升到了2021年的47.9%，其中户用光伏装机占比更是连续5年实现提升，到2021年已经达到了26%。

2.2、兼具高效与安全性的微型逆变器是户用光伏的最优选

2.2.1、克服“木桶效应”，最大化发电效率

组串式发电系统存在短板效应会大幅下降发电功率。短板效应即木桶效应，指一只水桶能盛多少水取决于木桶最短的那块木板，光伏系统中的木桶效应则是指系统输出的电流往往取决于系统中电流最小的那块组件。在电站实际应用中，阴影遮挡、云雾变化、污垢积累、组件温度不一致等内外部不理想条件，都会造成组件内部各光伏单元输出功率不一致，进而导致各组输出功率不一致，从而导致整个系统组件失配，整个系统的发电功率都随之下降。微型逆变器能克服短板效应，最小化个别组件的影响。微逆多路独立的MPPT输入设计，可将每块组件的输出优化在最大功率点附近，系统发电量是所有组件发电量总和。此外，微逆启动功率更低，决定了其工作时间更长，从质和量两方面贡献更高的发电效率。

微逆可以最小化遮挡物的影响，稳定系统输出。在面对阴影遮挡这类问题的时候，系统设计之初就考虑到组件朝向、排布带来的影响，尽量规避在会产生阴影的地方安装组件。而在面对无法消除的遮挡的时候，微型逆变器就是一个较好的解决方案。在《基于微型逆变器和组串逆变器光伏并网系统的发电效率对比》中刘潇通过实验对比发现，光伏系统中任意组件中的任何一个电池单元被遮挡5%，即单块组件被遮挡约0.083%面积时，组串逆变系统整体发电效率下降约5%，而微型逆变系统只有约0.5%。组串逆变系统中，组件功率失配比例越大，失配数量越多，发电效率损失越多；而微型逆变系统，因为其具有组件级最大功率追踪特性，系统发电效率只受有问题组件影响，不存在失配问题。

2.2.2、节约二次成本，全生命周期成本更低

微型逆变器生命周期更长，省去二次安装成本。微型逆变器多采用全灌胶工艺，且具有IP67防护等级，能适应于更多的应用场景。设计寿命25年，与组件生命周期同步，不用中途更换，更加符合光伏系统的设计使用。传统组串式逆变器的寿命大多在10年左右，且微逆厂家提供的质保期限一般长于组串式逆变器，一次购买后续花费小。组件级监控，提高运维效率，节约故障维修成本。微型逆变器具有组件级监控功能，可精准定位每一块组件的位置并且对每一块组件的发电效率进行实时监控。当任意一块组件出现问题时，运维人员可以通过序列号等信息清楚得找到“问题组件”。线上完成平台远程集中管理、故障远程诊断，可节省大量的时间和人力物力，降低光伏系统在全生命周期当中的运维费用。

基于高转换效率和低运维成本，微型逆变器的LCOE（度电成本）至少可降低10%。以某1MW工商业电站项目进行计算分析，假设年发电量不变，电价以我国电均价0.54/kWh为基准，组件价格1.95元/W。假设传统组串式逆变器单价为0.18元/W，安装价格1.5元/W，寿命10年，在25年的电站生命周期中，考虑更换2次传统逆变器。而微型逆变器比组串逆变器高0.22元/W，安装价格高0.1元/W，年发电量高出5.7%，在电站生命周期中不更换微型逆变器。根据我们的测算，使用组串式逆变器的工商业电站的IRR为14.93%，LCOE为0.366元/W。而使用微型逆变器的工商业电站的IRR为15.33%，LCOE为0.329元/W。尽管微逆的初始投资成本高出组串式逆变器一倍，但由于后续发电量的加持、运维成本的下降以及无二次更换成本等因素，度电成本LCOE比采用传统逆变器的系统降低了约10.1%，如果考虑到阴影遮挡，传统逆变器的发电量因短板效应将大幅下降，两种逆变器之间的发电量差异将进一步扩大，微型逆变器的LCOE优势将更为明显。

2.2.3、具备直流关断功能，安全性更优

光伏直流安全已成为分布式光伏电站的共识，安全标准制定利好组件级电力电子设备。欧美对光伏安全关断及电压有明确标准并在法规下强制执行。此外，包括泰国、澳洲、墨西哥和中国都针对分布式光伏的安全性制定了相应的政策和安全性标准。

微型逆变器具有天然无直流高压的优势。分布式光伏发电系统由于靠近用户端，对安全性、发电效率、可靠性皆提出了更高的要求。微型逆变器运行时输出直流电压一般为20-50V，从根源上解决了直流拉弧引起火灾的风险。且通过组件级的快速关断，可迅速切断组件之间的连接，降低工作人员触电风险。微型逆变器可集成逆变、监控、功率优化、关断功能，是运行时切断直流高压风险的唯一解决方案。尽管微型逆变器、优化器和关断器都属于组件级电力电子技术的相关产品，但二者都不具备逆变功能，需要额外适配逆变器。且“组串式逆变器+优化器/关断器”方案中组件仍然是串联的状态，光伏发电系统在运行过程中仍会形成直流高压。

2.3、传统市场持续渗透，新兴市场放量可期

出货量增长迅速，渗透率持续提升。近五年来，微型逆变器出货量稳步上升，2021年出货量创历史新高，达到3.61GW，同比上涨58.3%。但由于单瓦成本略高、应用场景等限制，过去全球微型逆变器在分布式市场的渗透率维持在2%-5%之间。当下，随着全球居民用电价格的飙升，微型逆变器作为更为安全和高效的产品将加速其在户用光伏领域的渗透。出货区域集中，新兴市场放量有望。北美特别是美国分布式光伏起步较早，叠加政策强调直流电安全、补贴计划成熟，微型逆变器在分布式光伏的渗透率逐年上升，到2020年微逆在分布式装机中的渗透率已经到达了近30%。而在欧洲和拉丁美洲等地，其出货量持续上升，不过因为分布式整体装机的扩大，渗透率有所下降。

2025年全球微型逆变器渗透率有望达到16%，出货量超29GW。假设微逆在美国进入成熟期，2025年微逆在分布式光伏的渗透率达到50%，届时市场空间将超180亿元。在中国微逆进入成长期，渗透率稳步增长到8%，包括欧洲和拉丁美洲等在内的市场稳步成长，到2025年渗透率达到20%，则到2025年全球微型逆变器的出货量或将超过29GW，年化增速达近70%，市场规模超过450亿元以上。

3、供给端：差异化与性价比蓄势国产替代路线3.1、微逆有望复制逆变器国产替代之路

微型逆变器市场格局Enphase一家独大，国产企业初露锋芒。根据各家2020年出货量计算，Enphase出货占比高达77.8%，昱能科技与禾迈股份占比共计20.2%。微型逆变器市场呈现出Enphase寡头垄断的局面，原因主要是微逆市场在过去高度集中于北美市场，而Enphase其自身在产品力方面具有很强的先发优势，因此成功占据全球出货第一的位置。国产微逆厂商因为海外消费者偏好和自身产品力尚不足的缘故，过去在北美这一微逆主流市场并不具备优势，因此整体的市场份额也较小。传统逆变器国产龙头出口优势明显，微型逆变器可复制其国产替代路径。根据Woodmac和IHS等第三方咨询公司统计，2021年华为、阳光电源、锦浪科技和古瑞瓦特等四家国产逆变器企业已经成功占据了全球逆变器出货量前四的席位，前十大逆变器品牌当中，国产品牌独占六席。国产逆变器厂商能够完成国产替代的主要原因在于其产品相较于海外产品更具性价比。通过传统逆变器企业完成国产替代的路径可以看出，国产微型逆变器企业有希望能够复制传统逆变器国产替代之路，依靠性价比进入海外市场，并且凭借产品力获得全球认可。

3.2、弯道超车，国产企业主打性价比与差异化

行业龙头Enphase一拖一系列产品具备独到优势，优势地位稳固。Enphase深耕微型逆变器领域多年，一拖一产品方面具备独到优势。在产品转换效率方面，Enphase在2018年发布的IQ7系列产品转换效率就高达97.5%，而国产企业一拖一系列产品效率大多在96.7%左右，和Enphase产品对比仍然存在一定的差距。在重量功率密度这一产品参数上，Enphase也和国内逆变器企业在一拖一型号微型逆变器拉开了明显的差距。Enphase一拖一型号的重量功率密度为0.352W/g，而昱能科技与禾迈股份代表产品的质量功率密度分别为0.231、0.202W/g，与Enphase的功率密度差异分别为34.4%、42.6%。Enphase在一拖一这一细分领域的产品上具有显著优势，在产品力方面有很深的壁垒。

国产企业走差异化路线，“一拖N”技术更先进。功率密度越高，意味着电能变换的效率越高，原材料成本越低，也意味着逆变器拥有更好的便携性，有利于现场安装，并降低运输成本。据禾迈股份招股书披露，Enphase、禾迈股份一拖二的单位体积功率密度分别为232.2、672.3kW/m3，Enphase的一拖二单位体积功率密度落后国产产品约一倍。国产产品单瓦价格更低，更具有性价比。据公司出货台数与单台功率进行测算，2021年Enphase的单瓦价格约为2.43元/W，昱能科技与禾迈股份的单瓦价格分别为1元/W与0.77元/W。昱能科技与禾迈股份在单位功率售价方面相比Enphase具有较大优势，产品性价比突出。

国产引领一拖N矩阵，探索更多应用场景。Enphase尚未涉猎一拖四型号，而国产微型逆变器出货以一拖二、一拖四为主。一拖二、一拖四逆变器不仅可以降低单瓦变换成本，还可以提高等效开关频率，从而降低纹波，提高输出电能质量。跟随大功率组件，600W+时代迎来微逆降本红利。多体微逆不仅可以延续微逆安全无直流高压、组件级控制的产品性能，还大幅度提升了产品的性价比。昱能科技在2021年实现技术壁垒突破，首创了匹配20A大电流大功率组件的单相三相多体微逆，可完美匹配双面和182、210大功率组件，实现大幅降本。

3.3、精准布局，国产企业聚焦低渗透率海外市场

受益美国本土政策，Enphase出货高度集中于美国国内市场。基于NEC2017和2018年对中国光伏逆变器施加301关税，2019年华为退出美国逆变器市场等机遇都为Enphase打开美国本土销路奠定了基石。且美国户用光伏政策成熟，叠加本土化服务和宣传，Enphase在美国国内的收入连续3年超过80%，其出货多集中在本土的优势市场。

国产微逆重心瞄准非美国海外市场，避开正面竞争抢占新兴市场。当前拉美与欧洲的微逆出货量增速尚可，不过在整体分布式市场的渗透率较低，具有很强的增长潜力。这两大市场的用户对价格敏感性高，更具性价比的国产微逆产品在这两大市场的潜力更高，昱能科技和禾迈股份在拉美、欧洲市场的营收合计占比均超过60%，对于美国市场的态度是积极开拓但是并不会与Enphase产生过多的市场竞争。

下游对接经销商，利用本地化服务优势。光伏发电的设备厂商多通过经销商市场参与主体间接销售给终端客户，昱能科技2021年的经销收入占比达到98%。经销商拥有境外成熟的销售渠道，可有效覆盖小而分散的最终用户，提升销售效率。经销商具备本地化服务优势。分布式光伏系统需要进行简单的安装及调试，安装后也存在后续维护、保养的需求。经销商具有本地化服务能力，更贴近客户需求，有助于进一步增强海外客户黏性。

昱能科技前五大客户中新兴市场占比过半，第一大经销商位于巴西。以国内企业昱能科技为例，公司第一大客户巴西的EcoriEnergiaSolarLtda.连续3年蝉联昱能营业收入的第一大客户，第二、三大客户稳定为美国的CEDGreentech和KrannichSolar，第四、第五大客户都是欧洲经销商，巴西与欧洲经销商的合计业务收入占比从2018年的24%上升到2020年的27.5%。

国内微逆企业避其锋芒，下游布局地区均匀。根据易恩孚太阳能官网统计，Enphase在全球布局了251个经销商和2202个安装商，高度集中于欧美成熟市场，而昱能科技仅拥有40个经销商、121个安装商，禾迈股份拥有93个经销商、421个安装商，国内微逆企业下游中间商数量虽少于Enphase，但胜在全球分布较均匀。国内企业在南美、非洲等新兴市场的经销商多于Enphase。昱能科技与禾迈股份在巴西的安装商分别达到121、56个，巴西是他们下游布局最多的国家。而南美洲是唯一一个国内企业的经销商数量超过Enphase的地区，非洲的经销商三者数量持平。

3.4、成本优势，支撑国产微型逆变器打开价格优势

原材料与人工成本拉开成本优势。据昱能科技招股书披露，原材料在微型逆变器的成本占比超过80%，委托加工费占比8.7%。基于国产电子元器件、集成电路等原材料的使用和人工成本更低的优势，国内企业有望凭借更低的生产成本打造更具性价比的优势产品。据我们测算，2020年禾迈股份的单瓦成本为0.31元/W，较Enphase的1.25元/W拉开了70%的优势。随着下游微型逆变器渗透率的提升，和国产企业产能规模的扩大，国内企业在产能释放之后将更能发挥规模效应优势。

4、重点公司分析4.1、Enphase公司

Enphase2022年上半年营业收入达9.7亿美元，同比增长57.3%，归母净利润达1.3亿美元，同比增长81.3%。公司经营业绩高速增长，在2018-2021年间，营业收入实现了年化63.5%的复合增速，归母净利润实现了年化129.5%的复合增速。归母净利润在2019年首次由负转正并实现高达1.6亿美元的净利润，是由于2019年华为退出美国逆变器市场及2018年美国对中国光伏产品施加531关税，导致业务收入及净利润同比上涨明显。在微型逆变器市场持续扩张的背景下，2022年上半年公司营业收入增速与归母净利润增速均实现了同比50%以上的增长。

盈利能力稳中有进，管理能力显著提升。毛利率逐年提升，2021年的毛利率达到40.1%，年均复合增速超过10%。净利率在2019年首次由负转正，实现首次盈利，2020起年净利率维持在10%左右。2020年全球微型逆变器市场占有率全球第一。随着市场对微型逆变器市场的认可，公司顺势推出了性能卓越的新产品IQ7、IQ8，2021年微逆出货量1044.9万台，2018-2021年间微逆出货年化复合增速高达55.6%。

4.2、昱能科技

昱能科技有较强的市场量产领先性和产品布局丰富性。自2010年就持续深耕分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备领域，是行业内最早实现微型逆变器量产出货的境内厂商之一，2013年开创全球首款三相微型逆变器和单相四体微型逆变器，产品性能处于领先地位，2020年全球微型逆变器市场占有率全球第二，国内第一。昱能科技的营业收入从2018年的2.4亿元增长到2021年的6.7亿元，年均复合增长率超过40%。昱能科技在2019年开发了智控关断器，与微型逆变器形成互补的市场开发效果，从微型逆变器扩展到组件级关断，再到全系统运维，昱能致力于提供全套解决方案。

公司毛利率稳定，高效管理使得净利率显著增长。2018-2021年毛利率稳定在38%左右，净利率自2020年起超过15%并持续上升。昱能科技的定价策略效仿行业龙头Enphase，在保证自身合理利润的前提下对下游客户采取了相对稳定毛利率的定价策略，致力于培养下游用户形成微型逆变器的使用习惯。随着公司业务规模高速扩张，期间费用率显著下降，净利率从2019年的5.6%一跃至15.5%。2021年微型逆变器出货41.9万台，同比增长29.5%。随着分布式光伏发电系统的蓬勃发展，昱能科技通过全球化布局，积极开拓新业务，出货量迅速增长。

4.3、禾迈股份

禾迈股份深耕电力电子转换设备领域，交叉产品有望实现协同效应。微型逆变器收入占比从2018年的8%上升至2021年的56.8%，业务规模快速增加主要受益于微逆在海外市场的安全优势及优异的产品性能，公司在模块化逆变器及电器成套设备也具有较高的客户认可度，正在尝试整合客户资源，实现更好的业务增长。禾迈股份2022年一季度营业收入达2.29亿元，同比增长95.5%。禾迈股份经营业绩持续增长，主要系微型逆变器业务快速发展。2020年全球微型逆变器市场占有率全球第三，国内第二。

禾迈股份通过优秀的成本控制，毛利率在行业问鼎。近三年毛利率维持在40%以上，远高于逆变器行业平均水平。2022Q1毛利率高达48.2%，领先全球微逆龙头Enphase的40.8%。产销规模快速增长，使得净利率从2018年的5.2%上升至2022Q1的38.1%，盈利情况在同业中出类拔萃。2021年微型逆变器出货40.44万台，同比增长356.4%。随着外销规模的扩张，近三年公司订单量增长迅速，微型逆变器的销量从2018年的4.7万台上升至2021的40.44万台，年均复合增速达104.5%。

4.4、德业股份

公司2021年业务营业收入41.48亿元，同比增长37.8%。经营业绩稳定增长，在2018-2021年间，实现年化35.1%的复合增速，是因为户用光伏逆变器销售规模及利润增长迅速，2021年实现逆变器出货38.8万台，其中微型逆变器出货10.3万台。逆变器业务保持高增长态势，是公司贡献率第二的业务。德业股份基于电子控制领域储备的技术与经验，由传统家电制造业转型绿色新能源产业，2021年逆变器业务收入占比达到28.9%，较上年同期增长262.3%，已成为公司营收增速最快的业务板块。

德业股份逆变器具有成本优势，净利润逐年增长。2021年公司整体的毛利率为15.7%，精细化管理结合多年家电业务对成本控制的天然优势，逆变器业务的毛利率达37.2%，是利润贡献率第一的板块。公司净利率从2018年的6.1%上升到2022Q1的14.3%，实现稳定增长。2021年德业股份逆变器产品出货保持高增长趋势。储能逆变器实现销售收入5.3亿元，较2020年增长265.3%；组串式并网逆变器实现销售收入5.4亿元，较2020年增长265.5%；微型并网逆变器实现销售收入1.1亿元，较2020年增长257.9%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库-官方网站

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