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一、象山兴驰液压润滑有限公司怎么样

象山兴驰液压润滑有限公司是1997-11-06在浙江省宁波市象山县注册成立的有限责任公司(自然人投资或控股)，注册地址位于浙江省象山涂茨镇崔家岙。

象山兴驰液压润滑有限公司的统一社会信用代码/注册号是9133022561024386X3，企业法人茅志华，目前企业处于开业状态。

象山兴驰液压润滑有限公司的经营范围是：液压件、旋转接头、气动件、润滑件、通用机械结构件、冶金电气设备、汽车零部件制造、加工；五金工具、金属材料、建筑装饰材料、化工原料（除化学危险品）批发、零售。在浙江省，相近经营范围的公司总注册资本为461092万元，主要资本集中在1000-5000万和100-1000万规模的企业中，共1186家。本省范围内，当前企业的注册资本属于良好。

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二、象山兴驰液压润滑有限公司怎么样?

简介：象山兴驰液压润滑有限公司（原象山液压附件厂）是原机械工业部、冶金工业部首批定点生产企业，现为宝钢设备与备件联合研制供应中心理事单位，中国重型机械工业协会会员单位。公司通过引进转化ISO、DIN等标准，专业生产快速接头、旋转接头、氧枪、SAE高压法兰、胶管总成、各种管接头等管路附件，同时供应干稀油润滑元件及泵站，并承接设计制造各种非标管路附件和液压润滑系统。是国家第一批指定联合设计试制快速接头的生产厂家，并且是快速接头标准主要起草单位之一，到目前已形成年产十万套的生产能力。产品广泛应用于冶金、矿山、石化、工程机械、港口机械和交通运输等领域，深受宝钢、一重等用户好评。本公司首批通过ISO9001质量保证体系认证，并且还于2009年1月通过ISO14001环境管理体系的认证。

法定代表人：茅志华

成立时间：1997-11-06

注册资本：500万人民币

工商注册号：330225000035748

企业类型：有限责任公司(自然人投资或控股)

电气设备新能源行业研究及2022年投资策略

（报告出品方/作者：西部证券，杨敬梅）

一、细分子行业处于不同成长阶段1.1关注成长期及成熟期行业中份额提升机会

21年行情回顾：成长性行业表现更优

我们梳理了申万分类行业21年1-11月的表现，总体来看，电力设备新能源行业中光伏逆变器、锂电专用设备、光伏加工设备等处于导入和成长期或有进口替代趋势的领域表现较好，多数处于成熟后期和衰退期的行业表现较弱。2021年初至12月，电气设备（申万2021）指数上涨60.27%，跑赢上证A股指数38.78个百分点。

二、预计22年光伏装机将有大幅提升，光伏行业成长性强2.1全球光伏装机量增速不断提升

全球光伏装机需求持续增加，22年有望大幅增长。尽管在2021年，全球光伏市场仍然面对原材料涨价、海外疫情等不稳定因素，但按照全球可持续发展的要求，各国仍然把控制气候变化，发展光伏等清洁能源放在重要位置。2021年1-9月，国内累计新增光伏装机25.56GW，预计2021年可达55GW，同比增长可达14.11%；预计2021年海外新增安装量有望突破100GW，全球光伏新增装机将达到150-160GW，同比增长22.58%。预计22/23年全球光伏装机需求为220/270GW，同比增长41%/23%，22-23年光伏装机需求有望大幅增长。

光伏LCOE持续下降，平价时代已经来临。2010-2020年，全球光伏LCOE由0.38美元/千瓦时降至0.057美元/千瓦时，下降幅度达85%，相较于陆上风电与海上风电，下降幅度更为明显。就国内而言，光伏LOCE也不断下降，2021年“十四五”开局之年，我国光伏产业昂首迈入大规模平价上网新征程，2020年全投资模型下地面光伏电站在1500小时、1200小时、1000小时等效利用小时数的LCOE分别为0.24、0.29、0.35元/kWh。随着组件、逆变器等关键设备的效率提升，双面组件、跟踪支架等的使用，运维能力提高，2021年后在大部分地区可实现与煤电基准价同价。

2.2全球加速脱碳，新能源发展空间巨大

全球加速脱碳，光伏需求增加。随着全球范围内对气候问题的重视程度加强，各国政府为实现“碳中和”目标，纷纷制定更为严格的零碳排放计划。如英国计划到2030年，温室气体排放相较于1990年减少68%；日本计划2050年实现净零排放；美国计划2030年碳排放量将比2005年减少50%等；中国为实现碳中和目标，建立绿色低碳循环发展的经济体系和清洁低碳安全高效的能源体系，到2060年，我国一次能源需求约为46亿吨标准煤，对应29.955万亿度电需来自非化石能源。在全球范围内制定脱碳政策，使得电力作为碳排放量最多的行业之一，成为改革的重点项目，因此限制火电煤电而给光伏带来了更多的发展空间，预计2020-2060年，全球光伏年均新增装机需求达1189.13GW。

加快建立“1+N”政策体系，看好光伏长期向好发展。中共中央国务院联合发布了《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》将与2030年前碳达峰行动方案共同构成贯穿碳达峰、碳中和两个阶段的顶层设计。到2025年，非化石能源消费比重达到20%左右，单位国内生产总值能源消耗比2020年下降13.5%，单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%，为实现碳达峰奠定坚实基础。

到2030年，非化石能源消费比重达到25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，顺利实现2030年前碳达峰目标。到2060年实现非化石能源比重达到80%以上。根据文件给出的参数假设，我们测算20-25年国内年均新增光伏装机85GW左右，25-30年国内年均新增光伏装机150GW左右，30-60年国内年均新增光伏装机600GW左右。预计未来光伏装机量将快速上升，短期产业链价格博弈不会影响光伏长期发展。

2.3国内支持政策陆续出台，利好长期光伏装机增长

为实现不同阶段不同的目标，国家陆续出台相关政策，将碳达峰贯穿于经济社会发展全过程和各方面，重点推进煤炭消费替代和转型升级，风光大基地建设，“整县推进”，绿电交易等。

加快发展风光大基地项目，推动光伏行业发展，优化资源配置。10月12日举行的《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会上，我国提出将大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。主要原因在于新能源建设规模仍无法满足能源转型对清洁能源的巨大需求，据中国光伏行业协会年初预测，2021年国内光伏全年新增装机数量为6000万千瓦左右，今年前9个月光伏投产仅2200万千瓦，实际装机进度与预期有较大差距。加快发展风光大基地项目不仅可以降低建设和设备采购成本，在现有跨省区通道送端地区建设风光大基地项目，亦可充分利用剩余输电通道空间，提高通道利用率，降低平均输电成本，实现大范围资源优化配置，进一步推动光伏行业发展。

“整县推进”政策引导，分布式光伏迅速发展。随着国家能源局下发“关于报送整县推进分布式屋顶光伏开发试点方案的意见”，标志着我国将加快发展乡村分布式光伏发电。截至2021年前三季度，全国光伏发电新增装机25.56GW，其中集中式光伏电站9.15GW、分布式光伏电站16.406GW，分布式占比达64.2%。分布式补贴及“整县推进”政策的引导下，分布式光伏尤其是户用光伏继续保持快速发展，有力支撑了前三季度的装机规模。9月，户用装机容量2.14GW，环比上涨15.67%，占月度装机容量的60.97%，分布式装机规模迅速发展。从招标情况看，分布式光伏项目招标量成增长趋势，2021年1-9月，累计招标量达6617MW，同比增长151.81%。

双控政策推动绿电采购，推动光伏装机发展。因“十三五”能耗双控目标未完全实现和煤价高企等原因引发了限电限产政策，高耗能产业受到巨大的影响。随着《绿色电力交易试点工作方案》的出现，绿电交易有望提供解决方案：能耗双控方案明确提出在地方能源消费总量考核中，对超额消纳可再生能源电量的地区按规定抵扣相关能耗量，使用可再生能源将获得能耗总量及价格的双重政策鼓励。在国家电网、南方电网组织的绿色电力交易试点启动会上，交易以双边协商为主，总体上出现了加价交易的迹象。在国网经营区内，成交价格较中长期交易价格每度电溢价3-5分钱；在南方区域，绿电交易价格在风电、光伏现有价格的基础上平均提高了2.7分/千瓦时。新能源发电价值不断提升，预计未来光伏装机规模大幅提升确定性较强。

三、22年产业链价格有望有所下降，组件有望迎量利齐升3.122年硅料价格预计有所下降，颗粒硅成本优势明显

云南工业硅行业生产受管控，价格大幅上升影响硅料成本。2021年9月11日，云南省发改委发布关于《云南省节能工作领导小组办公室关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》。通知中提出要确保工业硅企业9—12月份月均产量不高于8月产量的10%。虽然国庆节后云南地区企业大部分已开炉生产，开工率有所上升，但不排除未来仍将有阶段性停产的可能性。产量下滑导致工业硅价格大幅攀升，近两个月以来，工业硅价格涨幅已达300%，以云南市场441#规格工业硅为例，9月30日均价已突破6万元/吨，达60750元/吨，相较于两个月前（7月30日）的均价15100元/吨，涨幅达到302.32%。

Q4硅料价格预计仍将维持高位。今年由于硅料供给偏紧，且9月下旬以来的拉闸限电冲击下，国内工业硅受限电影响供应大幅减少，价格有所上涨，多晶硅料成本大幅增加，硅料价格持续维持高位。据PVinfolink统计，10月21日新一轮的硅料报价最高达270元/kg，均价为242元/kg，较年初增长77.94%。受上游原材料成本高企和下游四季度装机需求较旺的双重影响，预计Q4硅料价格仍处于高位。

预计2022年供需紧平衡，硅料价格将维持较高水平。预计2021年底硅料名义产能可达89.48万吨，同比增长55.94%。目前市场上约25万吨硅料将在今年四季度或年底投放，考虑三个月的爬坡期，全年有效产能达57万吨。22年市场上大部分硅料将在21年底或22年一、二季度投产，预计产能释放至明年三、四季度，全年有效产能约为80万吨，相比21年，22年全年硅料的供需依然整体维持紧平衡状态。由于21年光伏装机受原材料涨价影响需求受到一定抑制，22年装机有望大幅提升，且新增硅片产能较多，硅料需求较大。因此预计22年硅料价格将不会有过于大幅的下降，但相比21年均价同比仍将有所下滑。

颗粒硅成本优势明显，有望成为新一代光伏硅料技术。在成本端，颗粒硅投资额下降30%、生产电耗降低约70%、项目人员需求降低30%、水耗下降30%、氢耗下降42%，据实测数据，颗粒硅电耗为18度电/千克，远低于传统多晶硅综合电耗；在使用端，填充性更好、利于连续直拉拉晶；在品质端，颗粒硅没有破碎时的杂质风险；在排碳方面，每生产1千克颗粒硅的碳足迹数值仅为37.00千克二氧化碳当量，有效解决过去多晶硅环节在光伏产业链前端能耗高、排碳量大的痛点。投资方面，颗粒硅每万吨产能仅需要7亿初始投资，相较西门子法可降低1.5-2亿元。

3.2硅片扩产较多，行业竞争趋于激烈，具备成本优势的龙头公司更具优势

大硅片趋势明显，有望向N型发展。在18X/210硅片降本增效的优势下，大尺寸硅片已获得市场青睐，预计21年166以上尺寸大硅片占比将超90%，且占比将在未来进一步扩大。到2025年18X/210尺寸硅片占比将提升至95%左右。在此明确趋势下，下游厂商采购大尺寸硅片的意向高涨，18X/210大硅片技术路线预期将持续刺激硅片扩产需求。预计随着未来PERC+、TOPCON、HJT技术的发展，N型硅片的需求有提升的趋势。

多家企业进入硅片环节，行业竞争格局趋于激烈。近年来，硅片环节呈现隆基与中环双寡头格局，盈利能力与行业其他细分行业对比处于较高位置。由于看好光伏行业发展，以及硅片环节较强的盈利能力吸引了京运通、上机数控、高景、双良等企业进入硅片领域。预计2021年，隆基单晶硅片产能达105GW，占市场份额26%，中环单晶硅片产能达95GW，占市场份额23%。21年隆基及中环产能市场份额相比20年的32.59%/23.90%有所下降，预计2021年硅片有效产能达305GW，同比增长33.62%，未来硅片行业的竞争将加剧。

预计未来硅片环节盈利能力趋弱，具有成本优势的龙头企业在硅片行业竞争中更具优势。由于上游原材料价格的上升提高了硅片生产成本，虽然硅片价格受硅料影响有所上升，但上涨幅度小于硅料，一定程度上压缩了硅片厂商的利润空间。且22年新扩产能较多，预计硅片行业盈利能力将有所下降。但硅片行业龙头企业在技术积累、成本控制、客户积累等方面具有优势。对于市场新进入者而言，其产品质量和市场竞争力与龙头企业有一定的差距，同时行业新进者尚处于产能爬坡期，新增固定资产带来的折旧位于高位阶段，产品单位成本随之升高，盈利表现较弱。龙头企业在技术和成本控制方面远高于新进入企业，在行业竞争中更具优势。（报告来源：未来智库）

3.3电池片产能较为分散，盈利处于历史底部

产能较为分散，龙头份额有望提升。全球主要的电池片的产能集中在东亚，其中中国大陆产能占比超过70%，2020年电池片产量达134.8GW，同比增长22.2%。截至2020年底，国内电池片产能较分散，产能占比第一的隆基市占率仅14%，排名前十企业合计66%。龙头企业提出扩产计划，到2021年底，隆基、通威、爱旭、晶澳、天合的电池片产能将分别提升至38、57、36、30、35GW，排名前五厂商市场份额将达到47.1%。其中大量产能来自于一体化厂商扩产，且通威及天合等专业化厂商通过合资等方式进行资源互补，行业总体来看一体化趋势明显。

盈利处于历史底部，未来随着上游硅料价格下降，盈利有望向电池片端有所转移。21年以来受到上游硅料价格大涨的影响，电池片端承压，电池端厂商的利润进一步压缩，目前基本已无降价空间，盈利能力大幅下降。预计未来随着硅料供给逐步走向宽松，硅料价格有望下降，随着成本压力有所缓解，电池片盈利有望有所回升。

3.4组件有望迎量利齐升，市场向头部企业集中趋势明显

大尺寸组件扩张速度快，逐步成为行业主流。近年来大尺寸组件成为光伏行业的创新趋势，各大组件厂商相继推出182/210大尺寸产品，包括东方日升的Titan210系列、天合光能的600W+至尊系列、隆基的Hi-MO5系列等。相较于传统的158/166尺寸组件，大尺寸组件在降本增效方面优势明显。

龙头市占率进一步集中，未来有望占据更大市场。2021年H1，组件端TOP5企业总出货量达52.99GW，较去年同期大增71.72%。其中，隆基、天合和晶澳组件出货量均超10GW，隆基以17.01GW蝉联全球第一，组件出货量较去年同期大涨158.60%，龙头效应持续深化。近期受双控政策以及下游需求旺盛的影响，硅料价格飙涨且产能受限，无长单签订的小企业只能以高价购买硅料，持续压缩组件利润空间，多数小企业已无利可图。龙头企业则可以借助自身规模优势，压低原材料和组件生产成本，预计未来将会占据更大市场空间，组件市场集中度有望进一步提升。

预计未来随着上游原材料价格下跌，组件环节有望迎量利齐升机会。近期受能耗双控政策以及下游装机需求大增影响，硅料产能释放有限、供不应求，硅料价格大幅增长，产业链价格传导机制导致组件生产成本大增，组件企业盈利水平处于历史较低位。从长期来看，未来在政策扶持以及供需推动下，上游原材料价格有望下跌，回归理性水平，组件生产成本有望随之降低，叠加双碳政策下光伏装机需求持续增长，组件企业有望实现量利齐升。

3.5光伏玻璃22年价格预计维持较低水平，龙头企业成本优势显著

预计未来行业供需稳定，光伏玻璃价格将维持稳定或略有上升。2021年光伏玻璃价格大幅回落，预计2022年价格降维持平稳或略有上升。据卓创资讯统计，2021年随着产能大幅扩张，4月光伏玻璃库存大幅上涨，价格出现大幅下跌，2.0mm镀膜价格环比降幅为31.25%，3.2mm镀膜价格环比降幅为30%。随着Q3后库存逐渐消化，以及纯碱价格上涨推动，光伏玻璃价格逐渐触底回升，截至2021年10月底，光伏玻璃2.0mm镀膜价格为23元/平方米，3.2mm镀膜价格为30元/平方米。预计2022年，光伏玻璃日熔量需求4.53万吨/日，有效日熔量供给为5.81万吨/日，供需格局偏宽松，光伏玻璃价格将维持较低水平。

龙头企业成本优势显著，22年有望迎量利齐升机会。21年6月底光伏玻璃原片毛利率仅为2.60%，10月上涨至约9.5%左右，但依然维持较低水平。由于目前光伏玻璃环节盈利能力较弱，且光伏玻璃属于高能耗行业，二三线企业拿指标较为困难，部分在建产线进度放缓，部分未开工企业或考虑取消扩产计划。而龙头企业自身成本管控能力强，良品率高于行业平均水平，且自用砂矿助力降低原材料成本，叠加大尺寸及双玻等产品盈利能力较强，龙头企业盈利能力远超行业平均水平。

3.6跟踪支架随着疫情好转预计安装量有大幅提升，国内渗透率有望增长

跟踪支架出货受限，盈利能力同比降低。今年以来，由于上游硅料供给偏紧，光伏产业链各环节价格持续上涨，导致国内集中式装机需求受到抑制。另外随着钢材价格上涨，叠加海外疫情、海运费高涨等因素，跟踪支架出货受影响，盈利能力受到冲击。作为国内跟踪支架龙头，中信博2021年前三季度营收17.17亿元，同比减少6.84%；2021年上半年跟踪支架业务营收5.88亿元，同比减少10.80%。预计随着光伏产业链各环节价格下跌、海外疫情好转，跟踪支架安装量将有大幅提升，盈利能力有望实现较快增长。

跟踪支架可提升转化效率，市场前景广阔。跟踪支架虽在价格方面比双轴固定支架高约0.2元/W，但跟踪系统能带来8%-15%的效率提升，通常能提高2%左右项目收益率，预计使用4~5年后带来收益将覆盖成本差异。随着度电成本的持续下降，光伏发电成本优势明显，并且跟踪支架较固定支架更能提高转化效率，预计跟踪支架市场渗透率有望持续提升，未来市场前景广阔。假设22年全球装机220GW，容配比为1.2，跟踪支架渗透率在集中式光伏中可达48%，单价可达0.52元/W，则22年全球跟踪支架将有约407亿市场空间。

预计22年出货量将有大幅提升，盈利能力有望回升。受行业供应链失衡、大宗商品涨价等因素影响，今年光伏组件价格大幅上涨，国内集中式电站装机需求受到抑制。叠加海外疫情、海运费高企等因素，跟踪支架在海外的出货量受到较大影响，给跟踪支架厂商的业绩造成较大冲击。预计未来随着跟踪支架国内渗透率提高、钢材价格下跌、海外疫情得到稳定控制、海运费趋于平稳，叠加双碳政策下国内光伏装机需求大幅增长，以及海外延迟项目逐步交货，跟踪支架出货量有望迎来大幅提升，企业盈利能力有望实现触底反弹。

3.721年光伏树脂供给偏紧，胶膜需求景气度有望持稳

21年EVA树脂价格波动中有所提升。20年前三季度由于海外原油价格波动的影响，EVA树脂价格下滑明显，由年初近13万元/吨下降至年中最低价约9500元/吨，加之，由于其盈利能力相对较弱，供应商逐渐缩产光伏级别EVA，至20年年末EVA粒子均价拾级而上，达到近18万元/吨。21年疫情反复，原先EVA扩产计划搁置，光伏级别EVA树脂价格持续攀升，截止21年11月，国内EVA树脂价格持续上扬至26~30万元/吨，相比年初价格涨幅近44%~67%。预计未来在扩产计划尚未达产前，光伏级别EVA树脂均价或将居于高位。

22年EVA树脂供给预计仍偏紧，胶膜价格或将保持高位。受国内疫情影响，光伏胶膜原料EVA树脂厂商扩产开工受限，多数企业原定2020年扩产计划有所延迟，同时，其他级别产线改造至光伏级别EVA树脂产线至少需要一年时间爬坡。预计21-22E年光伏EVA树脂供给仍偏紧。据卓创咨询，21年普通EVA树脂名义产能近80万吨，POE树脂约20万吨，合计近100万吨，我们预计21年光伏树脂实际需求约81.59万吨，仍处于紧平衡状态；预计2022年光伏树脂需求约116.16万吨，在光伏树脂扩产较慢，实际供应量相对较少的情况下，整体供需预计仍偏紧，价格较难有所回落。综上，由于胶膜产品成本中90%左右来自光伏树脂，在此预测下，我们认为22年胶膜价格仍将居于高位。

光伏胶膜未来“一超多强”格局预计依旧稳定。光伏胶膜环节自2013年开始逐渐加快国产替代，2021年基本胶膜产品实现国产化，福斯特龙头地位稳固。2013年海外厂商如STR、日本三井化学、普利司通等合计市占率近50%。2018年国内光伏胶膜产能逐渐释放，其中国内市场CR3福斯特、海优新材、斯威克约占据了80.65%的产能。截至20年，龙头福斯特全球市场份额达57%左右，比排名第二的斯威克高出约44pct。全球胶膜市场集中度较高，CR3合计占据约80%以上的市场份额。由于龙头企业具备较强的工艺和技术优势，盈利能力较强，预计21-22年胶膜行业仍保持一超多强的局面。

21-23年全球光伏胶膜需求有望稳步增长。随着全球光伏组件技术的更迭，组件功率的逐步提升，全球装机单GW光伏胶膜消耗量被摊薄，但随着全球新增光伏装机量的上涨，组件厂商对胶膜的需求预期仍会提升。按照21-23年全球装机量155/220/270GW进行计算，预计单GW胶膜需求分别为1120/1100/1080万平米，预计21-23年全球光伏胶膜需求量分别为17.36亿/24.20亿/29.16亿平方米，同比增长21.82%/39.40%/20.50%。

白色EVA可进一步优化光伏组件发电效率。白色胶膜在单玻和双玻组件中能对应能提高发电功率1-3W与7-10W。白色EVA胶膜是EVA胶膜技术更新升级后的高端产品，应用于单面发电光伏组件的背面。传统EVA胶膜组件通过日照发电时，光线需要通过电池片间隙后穿过胶膜，经胶膜折射后到达背板，再通过背板反射光线到电池片，因此会有一定的光线折损率。全新白色EVA胶膜不完全透光，当光线穿过电池片间隙到达胶膜后，白色EVA可以直接反射光线，大幅减少折射损失，提高组件阳光有效利用率。

POE胶膜具有良好的抗PID性能。PID效应会影响组件最早于2005年由美国光伏制造商SunPower发现，玻璃、封装材料或者边框间隙会因为水汽侵蚀或者老化导致部分高压电流外泄。大量电荷聚集在电池片表面，加深了电池表面的钝化效果，会进一步导致光伏组件填充因子、开路电压、最大功率显著降低，使组件性能会低于设计标准。与传统EVA胶膜相比，POE胶膜拥有优异的水汽阻隔功能，进而增强光伏电池片的抗PID性能，提高整体组件可靠性。在目前光伏电池生产倾向轻薄化(如TopCon，HJT，IBC等)，市场亟需高端胶膜产品。

3.8碳/碳复合材料国产替代加速，光伏热场需求预计稳中有升

大尺寸硅片趋势加速碳/碳复合材料替代速度。从性能角度看，相对于石墨材料，碳碳复合材料强度较高，可塑性强，长时间工作不易出现疲劳，更加匹配大尺寸单晶拉棒需求。从制作损耗角度看，相对于等静压石墨材料，碳碳复合材料采用bottom-upCVD技术，几乎无边角料损耗。综上，实用价值和经济性价值两方面，碳碳复合材料更加适合未来大尺寸趋势。截至2020年，在坩埚、导流筒、保温筒三个领域，碳碳复合材料市场渗透率分别达到＞95%/＞60%/＞55%。

国内热场产品市场经历四个发展阶段，截止2021年国产替代程度较高。①阶段一:2005年之前单晶拉制炉、多晶铸锭炉晶硅制造热场系统部件市场主要被海外进口高纯度、高强度等静压石墨等特种石墨产品垄断。其中海外龙头供应商包括东洋碳素、西格里。国内少量厂商可供应部分等静压石墨热场产品，如方大炭素。②阶段二:2005-2010年，先进碳基复合材料在晶硅制造热场系统领域的应用进入探索期。公司和西安超码为代表的国内少数优秀先进碳基复合材料厂商的先进碳基复合材料产品开始了对等静压石墨产品的进口替代。③阶段三：2012-2015年中国光伏产业受欧美双反影响较大，降成增效成为国内企业突破重围的新思路，制造商开始逐渐试水新材料、新工艺。此阶段，金博产品端开始发力，研发单晶拉制炉增大投料量、提高拉速、降低能耗等工艺为新型热场设计提供保障，推动了光伏行业热场系统产品的技术进步与复苏发展。④阶段四：2015年-2021年，光伏热场产品国产替代路径逐渐清晰。其中单晶拉制系统中，坩埚、导流筒、保温筒、板材、电极等部件国产替代程度有望提升。

21年国内碳纤维单价同比有所上升。21年在疫情的影响下，碳纤维主要成分丙烯腈价格上涨，造成碳纤维原丝生产成本上升。加之，全球性集装箱短缺，导致碳纤维的物流费用上涨，全球碳纤维价格持续上扬。国内市场角度，T300/T700碳纤维单价由130、170元/千克(2020年11月)上涨至185、235元/千克(2021年11月)，同比分别增长42.31%/38.34%；按品类看，大丝束、小丝束单价分别由120、150元/千克(2020年11月)上涨至142.5、210元/千克(2021年11月)，同比分别上涨18.75%/40.00%。

碳纤维持续有望逐渐实现国产替代，单价或将有所下降。国内碳纤维原料20年产能仍逐步扩张。以产量为基，2020年中国大陆地区碳纤维产量较高，全球占比约21.21%，位居第二。21年1月-10月，国内碳纤维企业开工率始终保持在60%以上，虽与全球约65%-85%水平仍一定差距，但产量仍有所提升。截止2021年10月，中国碳纤维月度产量达2039.74吨，同比增长约24.72%。同时，国内中复神鹰、光威复材等碳纤维核心制造商扩产在即，行业新进入者也正加快产能建设，下游需求强劲，预计未来随着疫情逐步缓和，国产碳纤维持续增量，热产原料碳纤维价格有望下滑，利好核心企业未来盈利。

21年热场系统主要部件需求空间有望达27.82亿元，21-23年CAGR可达24.06%。在碳基复合材料热场系统中，坩埚、加热器、导流筒、保温筒为四大核心部件，同时在单晶拉棒或多晶铸锭生产过程中属于消耗品。其需求可以进一步划分为新增需求、改造需求和替代需求。其中，预计21-23年全球光伏新增装机量分别为155/220/270GW。

我们假设：①21-23E年硅片容配比分别为1.20/1.25/1.30；②21-23E年单GW所需单晶炉分别为99/97/95台；③21-23E年存量硅片改造比例分别为20%/25%/15%；④随着单GW单晶炉的需求量下降，四大热场核心部件朝着36寸以上的趋势发展，预计碳碳热场系统中四大部件单价将有所提升，21-23E年坩埚平均单价分别3.37/3.70/3.78万元/件，加热器平均单价分别为4.28/4.63/5.09万元/件，导流筒平均单价分别为2.68/2.89/3.18万元/件，保温筒平均单价分别为6.96/7.52/8.27万元/件；坩埚、导流筒、保温筒、加热器的替换周期分别为2、2/3、2/3、2次/年。其中，碳/碳坩埚渗透率分别为95%/95%/95%；碳/碳加热器渗透率分别为8%/9%/10%；碳/碳导流筒渗透率分别为60%/70%/75%；碳/碳导流筒渗透率分别为65%/75%/85%。

21-22E年碳碳复合先进材料热场供应商持续扩产，预计单价将稳中有降。截止21年Q3，国内主要碳碳复合先进材料热场供应商披露将持续加快扩产计划。随着行业龙头如金博股份等快速气相沉积法逐渐成熟，假设21-22年碳碳复合材料单价有所下降，分别为800元/千克，扩产产能合计分别为30.96/45.76亿元。预计21-22年光伏碳碳复合热场材料市场或将保持紧平衡状态。

天合光能

预计22年全球金刚石线需求有望达9729万公里。碳中和目标推动下，全球光伏装机有望持续增长，硅片薄片化以及光伏组件大尺寸化趋势下，金刚石线单片线耗有望持续增长。21-25年全球金刚石线需求有望达
7233/9729/11888/13647/16283万公里，同比增长34%/35%/22%/15%/19%。

金刚石线细线化趋势有望延续。金刚石线线径减小有利于降低硅片切削损耗、节省生产成本。硅片薄片化趋势下，金刚石线细线化发展有望持续。目前行业主流产品线径为45μm，预计22年主流产品线径将下降至38-40μm。（报告来源：未来智库）

3.10重点公司分析

天合光能

组件出货环比基本持平，210占比持续提升。公司三季度组件出货环比基本持平，其中210出货占比约为70%，产品结构持续改善，预计四季度大尺寸出货占比将有进一步上升。三季度上游原材料价格维持高位导致成本压力较大，但公司自身非硅成本环比有所下降叠加大尺寸出货占比提升，组件盈利能力依然维持在较好水平。

分布式出货实现高增长，未来有望构建公司业绩新增长点。公司深耕分布式市场，布局时间长，覆盖渠道广，天合富家和天合蓝天品牌获得客户高度认可。三季度公司分布式出货同环比均实现大幅增长。预计未来公司将紧抓市场发展机遇，随着整县推进政策推动，公司分布式业务有望实现快速发展。

隆基股份

大尺寸组件出货占比持续提升，盈利能力维持较高水平。三季度大尺寸组件占比实现环比持续提升，预计四季度大尺寸出货依然将有所上升，产品结构有望持续改善。一体化成本管控优秀，组件盈利能力维持较高水平。预计未来随着硅料供给趋于宽松，产业链价格下降有望带动需求快速回升，且缓解公司成本压力，组件业务有望迎来量利齐升机会。

新型电池技术储备充分，大尺寸产能持续扩张。公司在TOPCon、HJT等新型电池技术上已有深入研究和技术储备。近日隆基发布HJT最新转换效率，高达26.3%，一周内两次刷新世界纪录，新电池技术储备充分。另外公司大尺寸产能持续扩张，预计21年硅片/电池片/组件产能分别为105/38/65GW。

中信博

受供应链失衡及海外疫情等影响公司业绩有所下滑，明后年业绩有望触底反弹。2021年前三季度全球光伏行业受行业供应链失衡、大宗商品涨价、海外疫情、物流等因素影响，集中式电站新增装机量低于去年同期。且跟踪支架在海外出货占比较大，受到疫情影响跟踪项目出货出现延期等问题，给公司业绩造成较大影响。但随着产业链价格下降，集中式光伏需求有所上涨叠加跟踪支架渗透率提升，及钢材价格有所下降，公司明年业绩有望迎量利齐升。

募投项目加速扩产，公司龙头地位稳固。20年底公司产能约6.4GW，21年仍有新增2.8GW安徽繁昌生产项目在建，预计21年底公司产能将达到9.2GW，公司产能持续大幅提升，龙头地位稳固。

四、HJT商业量产化正当时，新技术全力推进降本增效4.1HJT电池转换效率优势明显，预计2022年有望提升至25.5%+

HJT电池具备较高的转换效率。HJT电池结构以N型单晶硅(c-Si)为衬底光吸收区，经过制绒清洗后，其正反面依次沉积本征非晶硅薄膜(i-a-Si:H)和掺杂的P型非晶硅(p-a-Si:H)，与硅衬底形成p-n异质结。双面沉积的透明导电氧化物薄膜(TCO)不仅可以减少收集电流时的串联电阻，还能起到类似晶硅电池上氮化硅层的减反作用，从而形成较高的开路电压，提高转换效率。HJT理论效率可达27.5%，目前澳大利亚电镀技术初创公司SunDrive联合异质结设备龙头企业迈为股份，在全尺寸(M6尺寸，274.5cm2)单晶HJT电池上的最高转换效率达到25.54%。

HJT电池实现高转化效率的核心在于氢化本征非晶硅薄膜。HJT电池高转换效率源于高开路电压，HJT电池的开路电压（VOC）可以接近750mV，而普通PERC电池则普遍低于700mV。HJT电池的高开路电压主要因为加入氢化本征非晶硅薄膜，薄膜具备优良的钝化效果，光生载流子可以贯穿氢化非晶硅薄膜，因此不需要激光开膜或形成欧姆接触，可以有效减少复合。截止2021年11月，隆基实验室HJT电池片转换效率达到25.82%，华晟2GW搭载微晶化异质结量产线出片水平达到25.50%，预计2022年量产HJT电池转换效率有望达到25.5%+。

HJT+IBC=HBC，转换效率可提升至26%+。IBC是将正负电极移到电池片背面，特点为P-N结在背面呈叉指状间隔排列，而正面无栅线遮挡，因此避免了遮光电流损失。HBC在IBC基础上在电池背面插入非晶硅钝化层和透明导电膜层，具有更好的钝化效果。2017年日本Kaneka公司HBC电池实验室效率可达26.63%。

HJT是最适合叠钙钛矿的电池，HJT+钙钛矿叠层工艺可将电池转换效率提升至30%+。HJT晶体硅主要吸收太阳的红外光，而钙钛矿可有效利用紫外和蓝绿光，叠层技术用低温沉积工艺（PVD/CVD方式）实现短波长吸收（钙钛矿）和长波长吸收（HJT）的结合，从而拓宽太阳电池对太阳光谱的能量吸收范围，大幅提高转换效率。2020年OxfordPV光伏钙钛矿晶硅叠层电池在1.12平方厘米的面积上达到了29.52％的实验室转换效率，后续甚至有望进一步提升至30%以上。

4.2HJT与TopCon相比多方优势明显

4.2.1电池转换效率：TOPCon理论效率高，HJT中试和量产线效率更优

TOPCon电池通过背面钝化提升发电效率。TOPCon即隧穿氧化层钝化接触电池，前表面与N-PERC电池没有本质区别，主要区别在于采用超薄二氧化硅(SiO2)隧道层和掺杂非晶硅钝化背面，二者共同形成了钝化接触结构，可以使多子电子隧穿进入多晶硅层同时阻挡少子空穴的复合，进而电子在多晶硅层横向传输被金属收集，从而极大地降低了金属接触复合电流，提升了电池的开路电压和短路电流，从而提升电池的转换效率。

双面钝化TOPCON电池理论效率极限高，单面钝化TOPCON电池理论效率与HJT接近。根据ISFH的测算，PERC、HJT、TOPCon电池的理论极限效率分别为24.5%、27.5%、28.7%。TOPCon电池理论效率高于HJT，但是28.7%的理论效率需要实现双面多晶硅钝化，正表面多晶硅钝化吸光严重，电池生产难度非常大，双面多晶硅钝化TOPCon电池实验室效率仅22.5%。目前常用的背表面钝化技术TOPCon电池理论效率极限为27.1%，与HJT理论效率差异不大。

4.2.2生产工艺：HJT工艺简单，TOPCon有待工艺改进提升良率

生产工艺方面，TOPCon电池工艺最难最复杂，PERC次之，HJT工艺最简单。PERC、HJT、TOPCon电池生产分别需要10/6/13步。相较于PERC，TOPCon多了3道工序，包括硼扩、非晶硅沉积、镀氧化层膜，该三大工艺均存在较多技术挑战，因此目前TOPCon电池良率约为90%以下，低于PERC98~99%的良率。HJT由于工艺仅6步，电池良率约98~99%，随着工艺的改进，HJT和TOPCon的生产良率有望持续提升。

4.2.3成本：TOPCon电池非硅成本低，HJT降本路线清晰

目前TOPCon电池成本低于HJT约0.13元/W。以166的电池为例，假设Topcon银耗150mg，HJT240mg，PERC、TOPCon、HJT非硅成本约为0.2/0.29/0.42元/W，TOPCon和HJT非硅成本较PERC高45%/110%。TOPCon电池中非硅成本占比38%，其中银浆、设备折旧、辅材和其他在总成本占比分别为16%/4%/9%/9%。HJT电池中非硅成本占比47%，其中银浆、设备折旧、辅材和其他在总成本占比分别为25%/5%/6%/11%。HJT与TOPCON相比成本差距主要体现在银浆上，银浆、设备折旧、辅材和其他HJT分别高于TOPCON电池0.1/0.02/0.01/0.01元/W。

HJT银浆降本路线更为清晰。银耗是导致HJT和TOPCon电池成本差异的核心，20年底HJT银耗约240mg，而TOPCon银耗约150mg。通过多主栅技术以及新款副栅材料的应用，可将HJT银耗降至160mg，达到与TOPCON银耗差不多的水平。此外，HJT可通过银包铜技术，将银耗降至106mg。由于银包铜是低温工艺，无法在TOPCON电池应用，目前TOPCON电池正在研发电镀铜工艺，由于铜容易氧化，过程涉及湿化学，拉力较难控制，因此电镀铜工艺较难，目前还处于实验室阶段。

TOPCon可在PERC产线上改造升级，设备投资额低。由于TOPCon和PERC工艺相似，因此在PERC产线上新增非晶硅沉积的LPCVD/PECVD设备以及镀膜设备，可将PERC产线升级至TOPCon。目前PERC设备投资在1.2-1.5亿元/GW，TOPCon投资约2-2.5亿元/GW，将PERC改造为TOPCon仅需0.8亿元/GW，可大幅降低电池设备投资成本，拥有PERC电池产能的企业投资意愿更强。而HJT是低温工艺，因此需要重新新建产线，投资额在4-4.5亿元/GW。但目前HJT设备折旧上与TOPCon相比成本差异仅0.02元/W，未来通过设备零部件国产化，以及HJT规模的上量，设备投资额有望降至4亿元以内，进一步降低设备折旧成本差异，拉动投资意愿。

4.32022年HJT电池成本将低于PERC，有望迎来规模化量产

2021年12BB成熟应用，HJT和PERC电池的非硅成本差异较2020年降低一半。2020年HJT非硅成本约0.42元/W，PERC电池非硅成本约0.2元/W，HJT非硅成本高于PERC电池110%。2021年通过12BB栅线的应用，银耗可由240mg/片降至190mg/片，通过应用新款KE132副栅浆料，加上图形优化，银耗可进一步降低至160mg/片，按照1万元的进口浆料价格计算，预计银浆成本降低0.11元/W，HJT非硅成本有望降至0.31元/W，非硅成本高于PERC电池59%。目前华晟量产线已成功导入12BB，M6硅片银耗已降至160mg，预计到21年底HJT和PERC电池的非硅成本差异将较2020年降低一半。

2022年银包铜和浆料、靶材国产化，HJT非硅成本有望与PERC持平。银包铜浆料的导入可将银耗由160mg/片降至106mg/片，银浆成本有望降低0.072元/W，随着HJT规模化量产，以及国产浆料替代进口，浆料价格有望由1万元/kg降至0.7万元/kg，银浆成本有望降低至0.11元/W，基本与PERC持平。此外，靶材国产化、加上新材料应用，靶材价格有望降低25%，靶材成本有望降低0.014元/W。基于以上降本路径，2022年HJT非硅成本有望达0.19元/W，届时将与PERC非硅成本持平。

到2022年HJT电池成本有望低于PERC和TOPCon，将具备规模化量产的成本优势。按照以上假设计算，预计2021-2023年HJT电池成本分别达0.7/0.54/0.47元/W，较PERC电池成本+17%/-4%/-10%，与TOPCon新投产线相比成本+2%/-14%/-16%，与TOPCon改造产线相比成本+4%/-12%/-13%。由于TOPCon技术存在对原有PERC存量资产的改造，加上目前部分PERC产能未收回投资成本，预计25年之前TOPCon电池扩产将与HJT并存，拥有PERC存量资产的企业将加紧将PERC产线改造为TOPCon产线。22年HJT成本将低于PERC和TOPCon，由于HJT可叠加钙钛矿，该技术路线具有至少10年以上的生命周期，HJT对无PERC存量资产的企业来说更具备吸引力，22年HJT有望进行规模化量产。

4.4HJT产能有望快速增长，22年全球HJT设备市场空间有望达88亿

2021年HJT国内新投资产能有望达3GW左右，2022年有望达10GW。目前华晟新能源、钧石能源、山煤国际、通威股份、爱康科技、东方日升、明阳智能、金刚玻璃等企业均已宣布投资新建GW级的HJT相关项目，据Solarzoom资料显示，目前市场上规划HJT电池片技术的产能有近40GW+。2021年底前国内HJT电池产能达到3GW左右，包括金石能源600MW，华晟新能源500MW，爱康科技500MW，以及山西晋能220MW，阿特斯200MW等，加上华晟2GW、金刚玻璃1.2GW和爱康2GW签约产能异质结电池产能22年或达到10GW。

2022年HJT设备市场空间有望达104亿元。按照2020-2025年全球光伏装机量130/155/220/270/310/360GW计算，假设容配比分别为
1.15/1.20/1.25/1.30/1.30/1.35，按照电池产能利用率70%计算，由于HJT具备成本优势，我们预计2021-2025年HJT渗透率分别为5%/10%/20%/40%/75%，由于HJT设备成本不断下降，假设2021-2025年HJT设备投资额分别为4.5/4.0/3.5/3.0/2.7亿元/GW，则2021-2025年HJT设备需求将达48/104/213/390/784亿元，同比+382%/117%/105%/83%/101%。（报告来源：未来智库）

4.5重点公司分析

迈为股份

HJT研发实力强劲，中标订单有望持续增长。截至2021年6月，搭载公司设备的华晟异质结电池量产批次平均效率达到了24.71%，单片最高效率也达到了25.06%，处于行业领先地位，其量产能力得到有力印证。截止21年，公司目前PECVD节拍可达8000片/小时，半片可达14400片/小时，预计22年有望达10000片/小时。订单方面，继21年7月中标金刚玻璃1.2GW异质结项目后，21年9月，公司中标爱康科技600MW高效异质结整线设备采购项目及1.8GW后期采购意向。公司凭借优秀研发实力，预计未来中标订单将稳定增长。

异质结电池片技术趋向成熟，整线设备市场空间有望持续提升。截至目前，我们预计在量产化成熟的过程中，HJT整线设备单价25E年有望下降至3亿元左右。我们预计22E年-25E年，异质结整线设备需求有望分别达78/141/257/595亿元，同比分别+68%/82%/82%/132%，成长性瞩目。

HJT渗透率有望快速提升，公司市占率有望稳固。7月，公司发布定增预案，预计本次定增项目在达产后可以新增年产PECVD设备、PVD设备和自动化设备各40套，为HJT新增产能的消化提供保障。预计公司异质结整线设备市占率约为50%，龙头地位稳固。

五、陆风具备平价经济性，海风成长潜力值得期待5.122年陆风装机有望快速增长，大型化趋势明显

21年以来风电招标维持高景气，22年风电行业需求有望持续旺盛。据我们不完全统计，21年1-11月国内风机招标量为53.94GW，同比增长64%。其中陆上风机招标量为46.85GW，同比增长85%；海上风电前期服务招标量为5.10GW，海上风机招标量为1.99GW。受双碳目标推动，21年以来国内风电招标数据维持高景气。考虑到风电招标到并网1年左右的周期，预计22年国内风电新增装机容量有望达57GW。

风机招标大型化趋势明显。据不完全统计，2017-2021H1国内3MW及以下风机招标容量占比由100%逐年下降至42%，未来风电场将主要集中在风资源较好的三北地区进行建设，风机大型化趋势明显，预计2021年国内风机新增装机中3MW+/4MW+/5MW+机型占比分别为31%/18%/14%，2022年3MW+/4MW+/5MW+机型占比分别为28%/26%/4%。

大型化趋势有望带来整机商出货结构不断优化。整机商方面，参考运达股份2016-2021H1整机单瓦成本，由16年的2.82元/W下降至21H1的2.52元/W。其中19-20年整机单瓦成本小幅上升，主要由于抢装带来零部件成本上升；21H1整机单瓦成本较20年下降7%，主要受益于风机大型化带来的单位成本下降。随着风机大型化降本不断推进，预计22年整机企业出货结构有望持续优化，从而带来盈利能力保持稳健。

弃风限电改善，风电有望重回三北。受弃风限电影响，2017年能源局对三北地区进行装机预警限制。随着特高压外送的建设，弃风率逐年改善，弃风率由2016年的17.1%降至2020年的3.5%，2019-2020年仅剩新疆、甘肃及内蒙古风电投资检测预警为橙色，三北地区风电新增装机容量占比由2017年的32%提升至2020年的55%。三北地区自然资源优厚，适宜风电规模化发展，目前天顺风能、中材科技等风电零部件企业均已在三北地区布局生产基地，有望通过规模化生产、降低运输成本等手段进一步降低三北地区风电建设本，提升建设效率。

5.2大型化持续降本，22年零部件盈利能力有望触底反弹

整机中标价格持续下降。风机大型化趋势下，整机单千瓦造价不断摊薄，从而带来风机整机价格持续下降。陆上方面，21年11月国内陆上风机中标均价为2227元/kW，同比下降32%，环比下降8%，较20年底下降31%。海上方面，21年10月国内海上风机中标均价为3830元/kW，较20年底下降40%。

机组大型化可有效降低项目造价，实现陆上风电平价上网经济性。假设项目容量120MW，安装地点为甘肃省，项目年发电小时数2700h，上网电价按甘肃火电电价0.29元/kWh，不考虑补贴。若项目分别全部安装2/4/6MW机组，项目IRR分别为5.92%/8.38%/9.97%，LCOE分别为0.33/0.27/0.24元/kwh，4MW机组可实现平价上网，6MW机组具备较好的经济性。

22年原材料价格有望回落。21年以来，生铁、废钢等风机原材料价格持续上涨，其中21年5月生铁、废钢月度均价分别同比增长56%/48%。由于多数零部件企业订单签订频率为一年一签，原材料价格大幅上涨对21年零部件企业盈利能力造成较大影响。10月以来，受政策调控等因素影响，螺纹钢期货价格持续回落，11月1-16日均价较5月均价已下降21%，预计22年零部件企业成本端压力有望缓解。

21年以来国内风电招标需求持续旺盛，我们预计22年国内风电新增装机有望达57GW，同比增长30%，风电产业链各零部件需求有望快速增长。考虑到原材料价格有望回落，叠加零部件企业将与下游整机客户重新签订订单，我们认为22年零部件企业盈利能力有望筑底反弹。从各零部件环节来看，海缆、叶片、塔筒等环节格局较为稳定，整体供需较为平衡；大铸件、主轴环节受产能指标限制、扩产周期较长等因素限制，产能偏紧；主轴承环节技术壁垒较高，长期由外资企业占据，预计长期供给偏紧，进口替代空间较大，22年具备提价潜力。

5.3海上风电降本超预期，看好十四五海上风电发展

海上风电降本超预期，看好海上风电未来发展。近日，中广核象山涂茨及华润电力苍南1#（含塔架）海上风电项目分别开标，平均投标单价分别为4352/4563元/kW，中标单价分别为3830/4061元/kW，海上风机中标单价较20年底下降近40%。两个项目均位于浙江省，根据该区域之前的海风造价水平以及目前浙江省平价0.458元计算，经济性较好，国内海上风电项目已具备平价上网的经济性。

欧洲海上风电已实现平价，国内海风有望于22年实现平价。根据全球风能理事会统计数据，欧洲地区海上风电度电成本已由2012年的1.74元/度下降至2020年的0.57元/度，降幅达67.50%，主要通过政策支持、技术创新、供应链建设等手段推动海上风电规模化开发，已实现平价上网，为国内海上风电发展提供了借鉴。与欧洲相比，国内海上风电具备开发规模大、产业链完整等优势，随着风机大型化降本持续推进，叠加风电产业集群化不断发展，我们预计国内海上风电有望于22年实现平价上网。

5.4重点公司分析

东方电缆

海上风电抢装带动海缆及海工需求持续旺盛。21Q1-Q3公司陆缆、海缆及海工业务收入分别为26.64/25.21/5.84亿元，同比+51%/54%/397%，收入占比分别为46%/44%/10%。其中21Q3三项业务收入分别为11.21/9.95/2.67亿元，同比+47%/74%/318%，收入占比分别为47%/42%/11%。受21年海上风电抢装带动，公司海缆及海工收入持续增长。

公司在手订单充沛。截至21年9月底，公司在手订单约64亿元，其中海缆系统及海洋工程38亿元，陆缆系统26亿元，占比分别为59%/41%。脐带缆业务有所突破。公司在海洋油气领域不断突破，中标中海油多个脐带缆项目，累计中标金额近2亿元，进一步奠定了公司在深海脐带缆领域的优势地位。

天顺风能

原材料价格逐步回落，塔筒盈利能力有望稳步回升。21年10月以来原材料价格受政策调控影响已出现小幅回落，其中螺纹钢期货价格降幅明显，22年原材料成本有望逐步回落，支撑公司塔筒业务盈利能力稳步回升。

产能布局持续推进，出货量有望持续增长。公司积极以国家“十四五”规划的新能源基地为基础，进一步拓展产能，拟规划新建设的塔筒厂共有4家，分别位于河南濮阳、内蒙古通辽、广西北海、湖北荆门；拟规划新建设的叶片厂共有4家，分别为河南濮阳（21年6月已经投产）、内蒙古商都、吉林乾安、湖北荆门。随着上述工厂在未来1-2年内陆续投产，公司塔筒及叶片出货量有望持续增长。

在手资源丰厚，发电业务收入有望持续增长。截至21年6月底，公司风电场累计并网容量859.4MW，在建容量35.7MW。公司积极探索风电场轻资产模式，与华能签署2GW合作开发协议。随公司重点区域的资源开发及项目核准持续推进，有望支撑发电业务业绩持续增长。

六、电力设备：看好电网投资改造机会6.1新型电力系统建设有望快速推进，看好配网侧投资机会

碳中和目标下，绿电需求有望持续增长。21年9月，国家发改委印发《完善能源消费强度和总量双控制度方案》指出，要增强能源消费总量管理弹性，鼓励地方增加可再生能源消费，对超额完成激励性可再生能源电力消纳责任权重的地区，超出最低可再生能源电力消纳责任权重的消纳量不纳入该地区年度和五年规划当期能源消费总量考核。我们认为该项政策有望促进企业购买绿色电力的意愿，同时增加发电侧企业新能源项目收益水平，从而进一步提升发电企业对于新能源项目建设的积极性。

新能源冲击下，电力系统亟待转型。新能源发电具备间歇性、波动性等特点，发电占比提升后将对电网稳定性及安全性造成一定冲击。碳中和目标下，国家电网、南方电网先后发布3500亿美元/6700亿元的十四五电网投资规划，着力解决大规模新能源并网及消纳的难题，提升电网系统灵活性，并着力推进源网荷储各环节的高效协调互动，从而推进电网数字化、智能化转型。随着新型电力系统建设不断推进，看好十四五期间储能、柔性直流、电网一二次融合设备及配电网自动化需求。

6.222年工控新兴市场需求有望持续景气，看好进口替代机会

21H1工控行业需求旺盛，工业机器人、电池、包装等行业增幅靠前。据睿工业数据，21H1国内OEM市场及项目型市场规模分别同比+39%/19%，受疫情缓解后制造业企业扩产需求旺盛带动，21年上半年工控行业需求景气度较高。从下游细分行业来看，OEM市场中工业机器人、电池及包装行业21H1销售额增幅靠前，分别同比增长75%/61%/61%；项目型市场中化工、冶金、石化行业21H1销售额增长较快，分别同比增长30%/28%/20%。

传统行业需求放缓，22年新兴行业需求有望持续景气。自8月国家发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》后，多地出台限电政策，制造业用电及生产受到一定影响。据睿工业统计数据，21Q3国内OEM市场及项目型市场规模分别同比+20.9%/1.5%，环比-16.4%/+2.1%；变频器、伺服销售额同比+10.2%/28.0%，环比-5.4%/-17.9%。考虑到能耗双控对传统制造业产能扩张的影响，叠加传统制造业需求自20Q4以来持续旺盛，扩产需求已基本释放完毕，预计短期内传统行业对工控产品需求将有所放缓。新兴行业方面，受下游新能源汽车及3C行业需求带动，预计22年锂电、3C行业对工控产品需求将持续旺盛；碳中和目标推动下，新能源装机占比有望持续提升，光伏行业对工控产品的需求有望持续增长。

内资企业进口替代有望持续。自疫情以来，内资工控企业凭借较为充足的芯片库存，以及较快的响应能力和较强的售后能力，持续抢占外资企业市场份额。随着内资企业技术实力不断提升、快速响应能力及解决方案供应能力不断增强，工控内资龙头市占率有望进一步提升，进口替代空间将进一步打开。（报告来源：未来智库）

6.3海外电踏车需求持续旺盛，22年美国电踏车需求有望快速提升

海外电踏车需求持续旺盛，欧美电踏车渗透率有望持续提升。据中国台湾海关统计数据，21年1-10月中国台湾电踏车全球出口额为11.01亿美元，同比增长41%；其中出口欧洲、美国及其他地区金额分别同比增长31%/80%/23%。受海外疫情反复影响，民众电踏车出行需求维持高景气，特别是渗透率相对较低的美国地区电踏车销售额自21年以来快速增长。受芯片供应紧张影响，21年以来全球电踏车供应处于偏紧状态，随着芯片紧缺情况逐步缓解，我们认为22年欧美电踏车渗透率有望进一步提升。

原材料涨价及芯片紧缺逐步缓解，22年电踏车电机企业盈利能力有望回升。受钢铁等原材料价格上涨，叠加芯片紧缺影响，21年电踏车电机企业盈利能力受到一定影响。21年10月以来，原材料价格已较年内最高点有一定回落，同时芯片紧缺有望逐步缓解，因此我们认为22年电踏车电机企业盈利能力有望稳步回升。

美国拟推出电踏车税收抵免，美国电踏车市场渗透率有望进一步提升。白宫最新版预算协议中，拟为新电动自行车提供购买价格30%的可退还税收抵免，上限为1500美元。其中电机功率超过750W或成本超过8000美元的电踏车不符合条件，成本超过5000美元的电踏车将逐步取消税收抵免。此外，骑行上班者还将获得最多为停车福利30%的自行车福利，目前约为每年1000美元。

美国电踏车市场起步较晚，渗透率提升空间较大。美国电踏车市场起步较晚，但近年发展势头强劲，客户群体主要为运动爱好者和极限发烧友。2019年美国电踏车年销量约为25-30万辆，随着疫情催生消费需求叠加电商平台持续发展，2020年美国电踏车销量可达50-60万辆。目前电踏车在美国自行车市场的渗透率仍处于较低水平，根据NavigantResearch预计，2025年渗透率有望超过2.7%，具有较大发展潜力。美国本土目前无核心电机驱动系统供应商，对中国进口依赖度较高。

看好22年美国市场电踏车需求。21年以来美国电踏车需求持续景气。据中国台湾海关统计数据，21年1-10月，中国台湾出口美国地区电踏车金额同比增长80%，是中国台湾出口全球电踏车金额同期增幅的一倍。预计未来税收抵免政策落地后，美国电踏车需求有望持续增长，渗透率有望进一步提升。随着22年原材料价格压力及芯片供应紧张等因素逐步缓解，国内电踏车电机企业盈利能力有望稳步回升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库-官方网站

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