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一、储能变流器产业链分析储能变流器未来市场格局如何

储能变流器产业链上游主要包括IGBT、印制电路板、电线电缆等核心部件，中游则专注于储能变流器的研发、生产和销售，下游则覆盖风光电站、光伏电站、电网系统和变电站等应用领域。

上游材料成本占比高达93%，其中结构件占26.7%，电感占13.8%，半导体元器件占11.4%。IGBT作为核心部件，其性能直接影响储能变流器的整体表现。尽管IGBT仍以进口为主，但其他主要电力电子元器件已基本实现国产化。

储能变流器中游厂商需应对不同应用场景的技术壁垒。组串式逆变器适用于中小型储能系统，而集中式逆变器则应用于大型储能系统。分布式光伏需求的增长和组串功率的大型化趋势推动了组串式逆变器的市场渗透率。

集中式逆变器多用于发电侧和电网侧的配套储能系统，这类系统装机容量较大，能够摊平综合建设成本，市场需求也随之增加。微型逆变器作为一种新兴技术路线，虽然市场尚处于发展期，但供应商数量较少，出货仍集中于海外龙头Enphase。

储能变流器下游主要是电池储能系统解决方案供应商，应用领域涵盖发电侧、用户侧、电网侧和微电网四大类。发电侧和电网侧储能系统规模较大，建设成本摊薄，相对用户侧和微电网更具经济性。

随着工商业对稳定供电需求的增加，分布式工商业储能系统逐渐释放潜力。储能变流器不仅能够控制储能电池与电网之间的直/交流双向转换，还能够提升光储系统的管理效率。

国内市场中，储能系统多由发电集团和电网公司主导，因此业主在招投标中会指定部分电网体系内的储能变流器产品配套出货。海外市场，尤其是美国市场，对产品质量和接入标准要求更高，存在较高的准入壁垒。

储能变流器供应商与光伏逆变器供应商高度重合，行业格局相似，销售渠道也高度重合。许多光伏逆变器厂商开始发展储能变流器业务，拓展储能领域。

储能变流器技术迭代方向包括功率提升和光储一体化。随着光伏电池片与组件功率的提升，户储端对大功率PCS的需求也在持续增长。光储一体化的储能变流器可以降低成本，提升光储系统的管理效率。

二、上能转债什么时候上市

7月1日，上能转债上市。根据最新股价:51.15元，转股价格:36.31元，转股条款，转股价值:140.87元，纯债价值:72.2元，保本价格:118.1元，债券年收益率:2.89%，A+级。发行规模4.2亿。股东配售率61.1%。公司基础(1)光伏逆变器产品的市场地位根据IHSMarkit的排名，自2016年以来，公司在中国大陆市场一直排名前三。根据桥到印度的报告，2021年，公司在印度市场并网逆变器数量排名第二，约占18.23%，具有较强的市场竞争力。(2)储能双向变流器产品的市场地位在电化学储能行业，公司储能双向变流器相关产品已在“光伏+储能”、“风电+储能”等领域大规模应用，如张家口“奥运风景城”多能互补集成示范项目、平海电厂火电联合储能调频项目、湖南华润乔口电厂火电调频项目等。产品运行稳定，性能优良。随着未来电化学储能行业进入商业化和规模化发展阶段，公司与国内大型央企的合作基础和产品示范应用经验将确保公司产品在电化学储能行业具有较强的竞争力。(3)电能质量控制产品的市场地位在公司电能质量控制产品中，APF产品市场经过近十年的发展，已经形成了一定的市场规模，产品逐渐得到用户的认可。在国内市场，除了一些要求高的应用领域被国外品牌占据，现在大部分领域都被国产品牌取代；公司已经拥有完善的SVG系列产品，市场认可度快速上升。其他信息请参考《光伏逆变器抽头可转债购买指南》。经营成绩2022年一季度，公司营收和净利润同步增长。宁军点评:正股票估值根据最新业绩和最新净资产收益率6.79%，上能电气静态估值市盈率PE:204.75倍，市净率PB:13.45倍，成长估值PEG:30.14。首日定位大致规模、评级、可转债价值可转债价格在169-200元之间。在变频器行业的可转债中，金浪的债转股具有相对价值和较强的可比性。金浪转债属于偏股型，收盘价:151.5元，转股价值:140.73元，保底价格:118.2元，转股溢价率:7.65%，AA级，流通面值:8.97亿元。考虑到上海能源转债的规模明显小于金浪转债，预期定位可以更高。预测上市首日合理收盘价在153元-157元之间，中位数在155元左右。由于可转债新规尚未出台，上海可转债可能遭遇炒作。根据深交所规则，可转债价格为开盘价130元，停到最后三分钟，复牌143元，集合竞价最终收盘价157.3元。

16家主流光伏企业上半年亏损超226亿元行业“冰火”两重天光伏逆变器、辅材仍在赚钱

记者光柱

8月31日，随着隆基绿能、晶澳科技、协鑫集成、晶科能源、天合光能等企业披露2024年半年度报告，光伏行业所有A股上市公司2024年中报已悉数披露。

总的来看，2024年上半年，光伏四大环节（硅料-硅片-电池-组件）20家主流企业中，盈利的企业仅为4家，利润总额仅30.5亿元。而其余16家企业均出现亏损，16家亏损总额达226.5亿元。

在16家亏损的企业中，隆基绿能亏损52.43亿为最高，TCL中环和通威股份亏损30至31亿，爱旭股份亏损17.45亿，协鑫科技亏损14.8亿，双良节能亏损12.6亿，弘元绿能亏损11.6亿。而在4家盈利企业中，阿特斯、晶科能源净利润最高，均在12亿元左右，天合光能净利润5.26亿，海泰新能净利润0.8亿。

投资快报记者留意到，除以上处于产业链核心的硅料硅片、光伏电池组件板块出现大面积亏损以外，与产业链相关的逆变器、光伏辅材和光伏加工设备领域多数企业却逆市盈利，且部分企业归母净利还有不错的增长。

昔日最挣钱光伏“双雄”半年亏了83亿

去年上半年最挣钱的光伏两大龙头，在今年上半年陷入大幅亏损。

8月30日晚，隆基绿能公告，上半年实现营收385.29亿元，同比下降40.41%；归属于上市公司股东的净利润为-52.43亿元。去年同期该公司净利润91.78亿元。

另一大光伏龙头通威股份上半年营业收入437.97亿元，同比下降40.87%；归属于上市公司股东的净利润为-31.29亿元。去年同期其净利润132.7亿元。

光伏下行周期中，越大体量的公司受影响程度越大。2023年上半年，隆基绿能和通威股份是光伏行业最挣钱的两家公司，共盈利224.48亿元。今年上半年则共亏损83.72亿元。

事实上，对于半年报业绩下滑，通威股份表示，公司光伏经营规模扩大，但不足以覆盖产品价格大幅下降，营收出现下滑，盈利阶段性承压。

同时，投资快报记者留意到，上半年，隆基绿能被产业链价格持续大幅下降和存货减值计提所困，计提资产减值准备合计57.84亿元。其中除了存货计提跌价准备48.7亿元，还包括固定资产等长期资产计提减值准备8.59亿元，合同资产计提减值准备5544.89万元。

“2024年上半年，全球光伏新增装机在高基数下保持了较快增长，然而行业供需错配形势加剧，产业链价格持续下行，海外贸易壁垒持续加码，技术迭代加速演进，给企业经营带来了前所未有的严峻挑战。”隆基绿能在财报中表示。

作为硅料龙头的通威股份，二季度亏损额近乎是一季度的三倍。该公司一季度亏损7.87亿元，二季度扩大至23.43亿元。

“部分竞争力相对较弱的企业已因订单不足、库存积压、资金紧张等原因陆续出现停产或减产，市场份额被快速挤压。”通威股份在财报中分析称。

不过，通威股份还认为，头部企业凭借强劲的综合实力持续保障订单的交付与执行，市场份额仍得以巩固。

截至目前，通威股份高纯晶硅产量连续多年位居全球第一，上半年国内市占率超过25%。公司电池出货量自2017年以来已连续7年全球第一（InfoLinkConsulting统计），并成为行业首家电池出货量累计超过200GW的企业。组件方面，2023年公司出货量进入全球前五，客户覆盖国内主要央国企发电集团及海外多个国家。根据公司产能规划，预计2024年~2026年，公司高纯晶硅产能将达到80万吨~100万吨，太阳能电池产能达到130GW~150GW，组件产能达到80GW~100GW。

晶科能源上半年出货量行业第一

N型组件出货占比超八成

晶科能源披露2024年半年度报告。报告显示，2024年上半年，晶科能源实现营业收入472.51亿元，归母净利润12亿元。尽管行业整体承压，公司仍凭借其N型TOPCon技术的高效产品和全球均衡的布局，进一步稳固了市场地位。上半年，晶科能源出货量达到43.8GW，根据第三方统计领先第二名超过25%。其中，公司N型组件出货量为35.9GW，占比超过80%，成为公司市场份额的坚实保障。

由于供应链价格波动和国际市场政策变化，行业头部一体化组件公司上半年普遍陷入亏损境地，部分公司市场份额出现明显下滑。晶科能源在报告期内实现出货领先优势扩大的同时，交出了持续盈利的业绩表现，实属难能可贵。

上半年，晶科能源延续了其在N型TOPCon技术方面的绝对领先优势，这也是支撑公司市场地位的核心动力。公司N型电池的量产效率达到26.1%，良率高达98%以上，N型TOPCon组件的平均功率突破595W，技术优势不仅为公司赢得了市场，也确保了其产品在全球范围内高溢价市场出货领先。同时，公司在钙钛矿叠层电池领域取得了重要突破，转化效率高达33.24%，为未来的技术升级奠定了坚实的基础。

在晶科能源的引领下，N型TOPCon技术市场份额在上半年大幅上升，已奠定新一代主流技术地位，凭借其经济性和持续升级，主流市场份额在未来3-5年难以撼动。同时，晶科能源全球化战略的进一步深化。在销售端，公司在中东和东南亚等新兴市场表现出色，特别是在中东，市场占有率达到50%。公司成功开拓巴基斯坦市场，全年签单量已超过4GW，泰国市场的占有率也进一步提升。此外，公司全球制造和投资的进程进一步加速。报告期内，公司组件产品海外市场出货占比约65%，海外营收占比约71%，同比进一步提升。

在晶科能源看来，面对产能同质化竞争，数字化、智能化是破局的关键所在。

根据报告，通过智能系统联动生产线、自动化运输和智能立体仓库，晶科能源在上半年提升了生产运营效率与成本控制能力。其中，晶科能源山西大基地项目按计划推进，海宁基地的光伏行业最大智能立体仓库正式投产，而正在规划中的沙特工厂也将成为全球设备最先进、数字化程度最高的海外工厂之一。

此外，晶科能源在新兴业务的布局也有进展。随着光储系统LCOE（平准化度电成本）的逐步降低，该公司推出的5MWh大储系统为客户提供储能解决方案。其在国内及中东、澳大利亚、南非等市场的储能业务发展迅速，并在BNEF储能供应商评级中被评为Tier1一级供应商。

业内人士认为，光伏产能出清可能比想象困难，供需失衡趋势仍将持续，客户库存调整规模超出市场预期。从目前披露情况看，各家都计划逐步减产，以求供需平衡正常化，2024年下半年行业盈利能力仍将面临挑战。

展望未来，晶科能源预计2024年第三季度组件出货23-25GW，并维持全年出货指引100GW至110GW不变。晶科能源表示，随着下半年产业链价格企稳和下半年需求季节性复苏，有信心在完成全年出货指引的同时，通过平衡不同区域出货和利润来保持可持续的经营业绩

不仅如此，公司还于近期宣布与沙特阿拉伯的合作伙伴成立合资企业，计划建设年产能达10GW的高效光伏电池及组件项目，这一项目将成为中国光伏行业在海外的最大制造基地。有助于拓展公司在海外市场的份额，增强公司核心竞争力和盈利能力。

光伏逆变器、辅材仍在赚钱

尽管光伏主产业链企业“跌声连连”，但伏逆变器、辅材仍在赚钱。

日前，多家逆变器企业披露了半年报，其中，阳光电源实现营业收入310.2亿元，同比增长8.38%；归母净利润49.59亿元，同比增长13.89%。

虽然总体表现可观，但从多项指标可见，阳光电源业绩已出现三大罕见变化：增速放缓、储能业务下滑、海外营收减少。

有业内人士分析称，一方面，随着海外市场竞争渐趋激烈，阳光电源的先发优势不再，逆变器等产品的市场价格也在不断走低，可能导致境外收入占比降低。另一方面，阳光电源上半年海外业务受到国际贸易摩擦、汇率波动等多重挑战。据最新中报，公司财务费用同比上升160.93%至1.88亿元，主要是受到外汇汇率波动影响。

二级市场上，阳光电源股价经历大幅抬升后回落，但依然稳坐A股“光伏市值一哥”宝座。

在光伏辅材方面，18家相关A股上市公司中，今年上半年11家企业营业收入实现正增长，另有7家企业实现归母净利润正增长，4家企业归母净利润出现亏损。

这一领域，福斯特和福莱特今年上半年营收均超过百亿，分别为107.64亿元、106.96亿元，同比增幅分别为1.39%和10.51%，实现归母净利润分别为9.28亿元和14.99亿元，同比增幅分别为4.95%和38.14%。

公开资料显示，福斯特是全球光伏胶膜的龙头企业，连续多年产品出货量排名全球第一。今年上半年，该公司光伏胶膜销售量138906.40万平方米，同比增长43.61%，营业收入987854.34万元，同比增长3.79%。福莱特主要产品则是光伏玻璃，今年上半年，光伏玻璃收入贡献为90.31%。对于业绩增长，该公司解释称，主要是光伏玻璃新增产能释放导致销售数量的增长。

值得注意的是，来自光伏的“寒意”对辅材行业不同企业的影响并不一致。如同样身处光伏胶膜行业的海优新材，今年上半年不仅营业收入下滑，对应归母净利润也出现亏损。而为光伏行业提供石英坩埚和硅材料清洗服务、切削液处理的欧晶科技，今年上半年也出现了营收下滑和归母净利润亏损的情形。

此外，即便是光伏电池组件必备辅材的光伏玻璃行业，也有部分产能加速冷修。根据福莱特中报，目前行业已冷修产能超过1万吨。投资快报记者观察到，由于受工厂光伏组件排产持续下降的影响，从今年下半年开始，光伏玻璃价格已经开始提前跌价，下跌幅度近30%，库存周期更是超过一个月，创出历史新高。在二级市场上的表现，福莱特与福斯特也不容乐观，股价同时创出近3年以来的新低。

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