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一、舞台音响什么牌子的好，舞台音响主要设备有哪些?

好的标准每个人都不一样，合适的就是最好的，而不一定是所谓最贵的。

专业舞台音响一线品牌主要还是以进口品牌为主，如美雅，阿酷司，AUDIOFOCUS，HH...选择范围还是挺广的。

国产的就更多了，每个品牌都有自己的产品特点适用范围和营销模式，不是一两句话就能说清哪个牌子好或不好。

1、天朗是由GuyRFountain在1932年所创立的音响品牌，其总部位于英国伦敦，是英国极具代表性的品牌；

2、尊宝是1966年在丹麦创立的一个家居设计品牌；

3、JBL于1946年在美国创立，最早是以生产喇叭和音箱类的产品为主；

4、ECLER起源于1965年，提供全球综合性音频解决方案而非单独的产品。

5、AUDIOFOCUS比利时专业音箱品牌，为专业市场开发高品质和可靠的音箱。主要的想法是拥有出色的保护系统，仅使用高品质欧洲原装组件，在比利时进行研发和制造

6、HH音箱是60年代后期由麦克哈里森在剑桥创立，直至今日坐落在英国西部的米德兰中心，是英国本土音响品牌

7、AVANCE是1973年在丹麦创建的音响品牌，被誉为是“丹麦音响”的代名词

二、温州大剧院的舞台

机关重重，比观众区还大
舞台是剧院的灵魂，歌剧厅的舞台是温州大剧院重金打造的艺术平台。剧院的舞台机械设备及控制系统均由德国SBS公司提供，关键设备都采用德国原装进口产品，部分升降设备采用加拿大GALA公司专利产品，大幕机、二幕机都采用世界上最好的专业厂家德国格雷茨(GERRETIS)的产品。此外，温州大剧院的灯光系统、音响设备，也均选用与国家大剧院戏剧场相同的产品，分别是美国ETC顶级产品(包括控制台系统、调光器系统和工作灯控制系统)和美国JBL产品。
歌剧院舞台呈品字形，有1500多平方米，包括主舞台、左、右侧台和后舞台，前部还设90平方米的升降乐池。站在舞台上，记者感觉特别空旷。
温州保利大剧院管理有限公司技术部经理刘小石介绍，舞台空间高度40米，最宽处达58米，纵深50米左右，其中主舞台300多平方米，可升降4米。
主舞台有5个长16米、宽3米的升降台，当其中一个升降台上升或者下降后，其他区域的舞台快速滑进来，可以在很短的时间内完成舞台布景变化。主舞台的升降台中，还套有小升降台和魔术洞。这样的设施，即便是一个外行人表演“大变活人”也不会穿帮。挡一个空盒子在魔术洞上方，后台电脑操作魔术洞口打开，一个活人从箱子进去，从魔术洞走到舞台底下，而先藏在舞台底下的人从魔术洞出来，这样，随便多少个活人都可以变出来。舞台后方区域，是一个直径16米的圆台，圆台可转换至主舞台，可边向前移动边旋转。
要实现舞台呈现多变化，设置了专门的舞台机械控制室，还有数个灯光、音响和电脑网络等专业控制室。
抬头仰望，舞台上空挂着许多吊杆，各种灯具和音箱，在左右侧舞台上空还设置了4台行车。
“行车是为移动重量型道具配置的，以后还要配叉车，这也是大型演出的需要。”刘小石介绍说，舞台上空有60道电动吊杆，还有4道专门的灯光吊杆和6道灯光吊排，还有9道单点吊，这么多吊杆能保证迅速及时切换布景，保证最佳的灯光照射位置，吊杆及其他舞台机械可由专门的舞台机械移动控制台控制，精确到1毫米，可变化出倒V形、正V形、波浪形、斜坡形，犹如在台上跳舞的机械精灵。

舞台灯光设备龙头，浩洋股份：品牌制造双轮驱动，进入产能释放

（报告出品方/分析师：浙商证券史凡可)

1舞台娱乐灯光设备龙头，竞争力全球领先1.1深耕行业近二十年，产品力及盈利能力亮眼

公司成立于2005年，是一家集舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备、桁架和紫外线消毒设备等产品的研发、生产与销售为一体的高新技术企业，经过十余年的积累，在演艺灯光设备的造型、电子、光学、热学、机械结构及控制系统等技术领域拥有多项自主知识产权。

产品类型多元丰富，多次参与国内外大型项目。

（1）舞台娱乐灯光设备能够随着演出剧情的发展，以光色及其变化营造环境、渲染气氛、突出中心人物，创造舞台空间感、时间感，塑造舞台演出的外部形象，主要包括图案灯、染色灯和光束灯等，应用于大型活动舞台、剧院、电视演播厅等。

（2）建筑照明设备用于渲染建筑物，提高其观赏性，多用于城市景观照明。

（3）桁架是一种由铝合金杆件彼此在两端连接而成的结构，用于搭建演出舞台、悬挂和固定演艺灯具等。

（4）紫外线消毒设备即为利用高强度的紫外线杀菌灯照射，破坏细菌和病毒的DNA等内部结构，从而达到杀灭病原微生物的消毒装置。

作为国家文化出口重点企业、国家文化产业示范基地、工信部认定的演艺灯光设备行业“制造业单项冠军培育企业”、“专精特新小巨人企业”，海关认定的“AEO高级认证企业”，公司的产品赢得了市场和客户的认可，多次参与国内外有影响力的大型项目。

业绩整体稳定增长，20年受损，21年开启强劲复苏。

公司营收从2017年5.79亿元增长至22年12.23亿元，CAGR16.12%；归母净利润从2017年0.52亿元增长至2022年3.56亿元，CAGR46.88%。2020年受外部环境影响，公司主要产品市场需求低迷，营收及利润均下降。2021年，随着欧美等地区的部分国家逐步放松限制演艺活动的相关政策措施，带动公司业绩持续提升，21、22年公司营收yoy分别+54.66%/+97.80%，归母净利yoy分别+54.28%/+161.97%。

1.2股权结构集中，员工持股调动积极性

股权结构集中，家族企业管控力强。公司为家族式企业，蒋伟楷、蒋伟权、蒋伟洪三人为兄弟关系，林苏的配偶与蒋伟楷、蒋伟权、蒋伟洪三人为姐弟关系，四人合计持股比例为72.67%。

公司控股股东为蒋伟楷，与蒋伟权同为实际控制人，二人合计持股48.69%。公司股权结构稳定，利于管理。

公司旗下7个控股子公司围绕舞台灯光业务广泛，主要包括照明、电子、桁架等业务。

管理层经验丰富，董事长技术起家。董事长蒋伟楷为电子技术高级工程师，曾任多家电子/灯光公司工程师，任职超过30年。高管普遍任职近20年，拥有丰富的市场、研发、销售、财务、管理、技术经验，管理团队稳定。

核心员工持股，有效调动积极性。2022年11月29日公司开启第一期员工持股计划，拟筹集资金总额不超过3000万元，参与员工不超过160人，所有参加对象为对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的核心关键人员。

本次计划所获标的股票分三批解锁，分别自公司公告最后一笔标的股票过户至持股计划名下之日起算满12/24/36个月解锁，解锁比例依次为40%/30%30%。

1.3OBM发力驱动盈利能力持续上行

分产品看，公司主要高毛利产品为舞台灯光娱乐设备，产品品类齐全。公司主要产品分为舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备、桁架、配件和其他产品、紫外线灯。

其中舞台灯光娱乐设备占比17年后保持在80%以上，22年占比达91.55%；毛利率始终保持在40%以上，22年毛利率达50.73%。

分销售模式看，公司以外销为主，核心销售区为美洲和欧洲。公司境外收入占比始终维持70%以上，2020-2021年受外部事件影响内外销同步受挫，常态化管控后需求大增，2022年已超越19年水平，当年外销占比94.08%以上，实现收入11.50亿元（yoy+117.16%）

欧美发达国家是演艺灯光设备的主要消费市场，公司与通过ODM以及自有品牌AYRTON进入欧美市场。

公司17-19年海外业务稳健增长，一方面系大力拓展ODM业务，另一方面公司通过收购法国雅顿，快速建立起欧美市场的销售渠道，宏观事件影响消退后，近年来增长态势更盛。

国内市场竞争相对激烈，海外高毛利。自2017年全资收购法国雅顿后，公司战略及产能向欧美市场倾斜。国内市场主要以稳定为主，有选择性的销售给知名客户以及能够应用于提高公司知名度的项目，如2019年庆祝中华人民共和国70周年文艺晚会、央视及各大卫视春晚等。

外销毛利率始终高于国内产品，主要受益于法国雅顿自有品牌“AYRTON”品牌，享有品牌溢价。外销占比提高，拉动公司毛利率提升。

分销售模式看，公司采取ODM和OBM双模式战略，同时兼顾国内外市场。

国内OBM：主要客户为电视台、剧场剧院、体育馆、各类型演艺场馆、旅游演艺项目运营企业、具有内部舞台的企事业单位、演艺灯光设备租赁商等终端用户和演艺灯光设备工程综合解决方案的提供商。公司国内客户的开发途径主要包括参加展会、各类型招标平台寻找招标项目等。整体看，公司国内业务基本完全由OBM构成，19年OBM占内销收入比例已达83.27%。

海外ODM：产品销售全部以直销方式销售，近年来由于产能限制，主动进行一定客户筛选并将产能用于支撑自主品牌发展，占海外收入比例由17年的75.93%下降至19年的57.04%，核心客户包括ADJ、海恩系统、ACTLighting等。

海外OBM：主要通过海外子公司进行销售，以经销模式为主，直销模式为辅，经销及直销同步发力，19年占海外收入比例分别提升至28.00%/12.61%，主要销售对象为全球各地的经销商。

国内自主品牌“TERBLY”的海外销售客户主要为亚洲、非洲、南美、中东和东欧等地区有实力的演艺灯光设备采购商，以直销为主；法国雅顿自主品牌“AYRTON”的海外销售客户为全球范围内的专业舞台灯光演艺灯光设备经销商，“AYRTON”品牌的销售基本以经销为主。

海外客户开发途径主要包括参加展会、通过行业杂志与网络平台寻找客户、当地拜访等。

OBM模式占比提高，驱动综合毛利率提升。公司自17年收购法国雅顿后，OBM模式收入占比持续攀升，20年超越ODM后收入占比持续在55%以上。OBM模式销售的产品为母公司和子公司法国雅顿的自主品牌，法国雅顿定位高端，具有强品牌影响力、高产品附加值，22年OBM/ODM毛利率分别为52.21%/47.45%。

2技术更迭引领行业发展，品牌力决定盈利能力2.1技术更迭为行业主旋律，舞台设备品牌具议价权

技术更迭引领行业成长。舞台灯光设备是用于舞台照明的设备，主要功能是随着演出剧情的发展，以光色及其变化营造环境、渲染气氛、突出中心人物，创造舞台空间感、时间感，塑造舞台演出的外部形象。舞台灯光设备发展历程分三个阶段，从最初单纯的照明功能不断迭代。18世纪阿尔干油灯的出现大幅改善了亮度不足问题，电灯及其衍生品的问世在进一步改善光照的同时解决了油烟问题。

20世纪60年代以来，LED光源使舞台灯光设备的功率、能耗、热度等性能更上一层楼，计算机技术在数字化、智能化水平等方面助力舞台灯光设备开启新纪元，艺术效果、创新能力成为受众关注的焦点，稳定性、多样性需求层出不穷。

国内发展近40年，起步晚更迭快。国内文化娱乐消费需求自20世纪90年代以来快速提升，刺激演艺专业灯光设备市场第一次飞速发展。

行业整合阶段中，产品质量不断提高，市场格局重新确立。早期本土演艺灯光需求由海外企业满足，而本土演艺灯光设备制造商以08年北京奥运会为契机打开了国内大型演艺活动市场，并陆续参与国内外大型赛事及庆典活动使得行业整体竞争力不断增强，品牌知名度进一步提升。“十二五”以来，国家高度重视文化产业发展，颁布了一系列支持文化产业发展的政策。受利好政策的支持，我国演出市场进入了迅速发展的新阶段。

上游充分竞争，下游前景广阔。演艺灯光设备上游行业主要包括电子电器、光学元件、五金、光源、塑料及橡胶、印刷及包装材料等制造业。

上游各类原材料制造业均属于充分竞争行业，供应商数量多，原材料供给充分，经营规模较大的企业有较强的议价能力。

下游行业的参与者主要包括海外的进口商、国内的演艺灯光设备集成商、演出承办方等。

国际采购商在世界主要市场拥有稳定的销售渠道，是演艺灯光设备制造企业重要的业务来源；国内巨大的市场增长空间也为演艺灯光设备制造商提供了广阔的发展前景。

舞台灯光票价占比低，强品牌公司享有一定定价权。根据卫报、Finmodelslab数据测算，舞台灯光设备在演唱会票价中占比仅约6%，舞台灯光设备价格变动对整体票价影响实际较小。而下游价格敏感性较低，其决策影响因子中品牌将更加重要，采用大品牌设备更有利于下游舞台设计公司/租赁商承接业务，强品牌力公司在产业链中将具有一定议价权。

2.221-23年需求修复，24年进入稳增

全球市场：音乐演出市场表现亮眼，全市场恢复性需求增量可期。

舞台娱乐灯光设备主要应用于音乐演唱会、戏剧演出等。同时，随着全球旅游市场的发展，主题公园也对舞台娱乐灯光设备有着可观的需求。21-22年，随世界各国放松公开活动限制，各细分下游市场均有不同程度恢复性增长，长期压抑的“报复性”消费贡献良多。

美国市场与全球市场表现趋势相近，根据IBISWorld，21/22年美国音乐会等线下演出市场分别同比+95%/34%，预计2023年达650亿美元，同比+10.9%，24年后进入稳健增长阶段。

测算全球舞台灯光市场规模约59亿美元。根据ISBSWorld数据，2023年美国音乐会等线下演出市场650亿美元市场规模中，344亿美元为文艺表演相关门票收入，按照前文测算，预计美国舞台灯光市场规模约20.6亿美元，参考Arizton北美舞台灯光市场占全球市场34.82%，对应23年全球舞台灯光市场规模约59亿美元。

（1）音乐演出市场：增长态势亮眼，总量已超19年水平。

舞台娱乐灯光设备能够渲染舞台、营造气氛，是音乐演出达到良好舞台效果必不可少的设备。音乐巡回演出场所的不确定刺激了舞台灯光设备的定制化需求，进而贡献市场增量。

20年前全球top100音乐巡回演出票务销量表现稳健，带动票房收入从11年的42.4亿美元稳步攀升至19年的55.5亿美元，CAGR4.56%。

受外部环境影响20年、21年票务销量显著下滑，20年票房收入同比下降77.93%。伴随欧美地区取消管控，“报复性”文旅消费需求激增，22年票务销量及收入触底反弹，分别同比+211%/277%，超越19年水平，分别为19年的113%/103%。

（2）经典戏剧市场：百老汇收入触底反弹，每周观众人数激增。

剧场戏剧演出效果受灯光运用效果影响，不同剧目需要特定的灯光效果配合。灯光效果创新迭代成为传统戏剧演出保持生命力并获得观众认可的重要因素。因此，为满足各类戏剧演出的需要，剧场对灯光设备有着稳定的更新需求。

百老汇是全球戏剧的代表，也是各种剧院的聚集地，20年前百老汇演出季收入持续稳步提升，从12-13年的11.39亿美元增长至18-19年的18.29亿美元，CAGR8.21%。受外部环境影响19-20、21-22演出季收入分别同比-25.75%/-37.78%。随管控放开22-23演出季收入向上修复至15.78亿美元（yoy+86.75%），达历史高点18-19演出季收入的86.28%。百老汇演出周数及观众人数偶有错配现象，22-23演出季周数持续下降而观众人数大幅提升。每周观众人数在经历连续两年大幅下跌后显著提升，恢复至18-19演出季的95.82%。

（3）全球娱乐/主题公园市场：全球稳步修复，北美表现最佳。

娱乐/主题公园满足了游客游玩一体化的需求，演出活动和建筑景观均需要演艺灯光设备提供灯光效果。其中演出活动需要定制化的灯光效果，舞台娱乐灯光设备更新频率较高。

全球排名前25的主题公园游客量从12年的2.06人稳步增长至19年的2.54亿人，CAGR3.04%。20年受外部环境影响游客数显著收缩（yoy-67.20%），经三年努力回升至22年的1.78亿人，达19年的70.31%。

2021年7月，北美排名前20位的主题公园全数对外开放，2021年整体游客量同比上涨136%，其表现远超全球其他地区。22年北美前20的主题公园游客量达19年高峰水平的88.62%。

国内市场：受益于出行需求修复，长期伴随人均消费能力提升市场空间广阔

演出市场要素的“一大”（即大型演唱会音乐节）“一小”（即小剧场新空间）共同发力，推动关联消费显著增长。

23Q1大型演唱会和户外音乐节集中开票，该类型演出H1热度持续上升，Q2演唱会和音乐节已进入相对密集期，合计演出428场，环比增长448.72%，演出票房收入22.31亿元，环比增长738.6%；观众人数482.33万人次，环比增长611.71%。

Q2小剧场、新空间演出场次5.77万场，环比增长89.51%；票房收入13.88亿元，环比增长105.38%；观众人数403.40万人次，环比增长95.59%。23年8-10月“一大”“一小”场次依然密集，随夏季步入尾声环比增速或放缓，但同比增长趋势依然明显。

我国居民精神需求与日俱增，相应演出市场规模明显扩容。

随着我国国民经济的持续发展，居民人均可支配收入水平不断增加，消费结构迭代升级，推动了文化娱乐产业发展。23H1人均教育文化娱乐支出为1205元（yoy+16.2%），增速明显快于人均可支配收入增速（yoy+7.80%）。

2023H1全国演出市场强势上行，供给需求旺盛，票房演出收入合计167.93亿元（yoy+673.49%），市场非常活跃。虽然23H1全国演出市场总体修复态势强劲，但是其规模占文娱教育的比例仅为1%，与20年前水平有一定差距，成长空间广阔，相应舞台灯光设备大有可为。

根据iiMediaResearch，23年中国演出市场规模将呈现指数级增长，预计规模将达到903.46亿元，且增长态势有望维持，到26年达1017.03亿元，预计18-26年CAGRA8.90%。

2.3产业并购频繁，强品牌强制造龙头份额提升路径顺畅

海外产业并购频繁/龙头扩张意愿较低/产业链特点影响行业集中，舞台灯光制造业市场集中度较低。演艺灯光设备制造业市场集中度相对较低，2017年全球生产规模前三大公司的市场份额为14.28%，生产规模前十公司的市场份额为27.88%，行业整体较为分散。

分散主要系：

1）海外头部灯光企业产业并购频繁，股东/管理层变动较快，不利于企业扩张，如百奇灯光14年被欧司朗收购，23年3月被ARRI集团收购，海恩系统08年被巴可收购，17年被剧院电控有限公司收购；

2）产业并购频繁与灯光企业自身扩张意愿较低亦影响行业集中进程，舞台灯光起源于欧洲且多为家族企业，家族企业缺乏优质管理、长期规划，本身扩张意愿较低；

3）从产业链维度，舞台灯光产业规模相对较小，处于产业中游，横向相关产业包括舞台设备控制器、舞台音响等，产业中大型集团企业在横向拓展产品品类过程中即加速了行业收并购进程，如德国电影摄影器材制造商ARRI收购百奇灯光。

另一方面，海外多数企业仅拥有品牌较依赖中国企业进行代工，产品差异化程度相对较低，亦不利于行业集中度提升。

国内企业多以代工加入全球竞争，品牌、渠道能力较弱。

我国演艺灯光设备制造行业起步虽晚，但是新进入者逐年递增，根据中照网数据，15-21年舞台灯关注册企业数量从39674家增长到173871家，CAGR27.9%。

我国演艺灯光设备市场经过多年发展，行业技术门槛逐渐形成，产品竞争力得到增强，开始通过代工加入全球竞争，品牌、渠道能力较弱。

地域集群效果明显，珠三角最为突出。

中国已经成为世界灯光音响及演艺设备产品的重要制造基地，其中珠三角地区灯光照明行业起步较早，累积了一定的经验优势。截止2018年，珠三角地区聚集了我国灯光音响及演艺设备企业的70%以上，其产值约占行业总产值的80%。

在国家政策导向和市场规律作用下，广州市成为国际知名的演艺灯光设备生产基地。截止2020年2月，广东省虽为我国舞台灯光注册企业数量top2，但是龙头企业齐聚广州。

产业集群区域内完整的产业链和充足的原材料供给不仅能够提高行业发展效率，增强行业整体竞争力，也快速提升了集群区域的行业知名度，为域内的企业品牌进行了良好的市场宣传，有利于优质品牌的成长。

结合此前分析，舞台灯光产业是一个品牌+技术双轮驱动的高端制造业，产业链价值分布决定了品牌力是欧美市场下游决策的重点考量因素之一，产品高速迭代与TOB的商业属性决定了强研发设计制造能力亦是份额提升的关键。

由此我们看好具备强品牌力同时在中国（工程师优势、产业集群效应）具产能的龙头企业份额长期提升。

3品牌制造双轮驱动，产品力领先3.1收购“AYRTON”构筑品牌护城河，产品迭代高端化优势显著

ODM绑定大客户合作，收购优质标的打入欧美市场。演艺灯光设备行业在欧美地区起步较早，世界知名的演艺灯光设备企业和品牌均来自欧美。

公司自成立以来，一直与世界知名的演艺灯光设备企业（如ADJ集团、海恩系统、哈曼国际）以ODM的方式进行合作。

经多年发展，公司演艺灯光设备的研发水平和制造能力与海外知名品牌的差距正在不断缩小，但由于其在欧美地区缺乏有影响力的自有品牌及营销渠道，且自建品牌和渠道的时间较为漫长，公司最终于2017年通过全资收购欧洲成熟品牌“AYRTON”的形式实现品牌端布局。

厚积薄发，强强联合，协同效应逐渐显现。

法国雅顿是世界第一台LED摇头灯的研发和生产者，品牌力领先。雅顿自成立以来一直从事舞台娱乐灯光设备的设计、研发和销售，设计和研发能力较强，在欧美地区具有较高的品牌影响力和完善的营销渠道。

自2010年开始公司与法国雅顿一直保持ODM合作，2014年以增资方式取得法国雅顿41%股权实现控股，2017年实现全资收购，收购当年凭借AYRTON切入大客ACTLighting。

公司借此收购捷径获得了欧美地区演艺灯光设备行业有较强影响力的“AYRTON”品牌及其营销渠道，并整合公司和法国雅顿的研发、设计团队，结合自身在制造方面的优势，经过相互磨合与适应，协同效应逐渐体现。

法国雅顿的营业收入占比自17年的14.10%提升至19年的的32.18%，销量占舞台灯光销售总额比例比自17年的10.50%提升至19年的23.49%，截至22年公司OBM占比55.7%，剔除国内市场占比5.9%后（国内业务模式基本为OBM），雅顿占公司收入占比已接近50%。

“AYRTON”品牌在行业内尤其欧美市场具有较高的知名度，且产品定位以中高端为主，近年来售价持续攀升，在公司舞台娱乐灯光产品中一骑绝尘，拉动公司整体舞台娱乐灯光产品均价持续提升。

公司制造能力与法国雅顿渠道资源优势互补，加速产品迭代，中高端定位价格敏感度低。

公司及时抓住市场需求尤其是欧美市场对舞台娱乐产品多功能、轻便、防水等需求，不断推出适应市场需求的中高端产品，中高端产品占舞台娱乐灯光产品销售收入的比重逐年提高，产业链下游对公司产品价格敏感度低。

双反期间，美国关税已加征至25%，但一方面中国作为美国演艺灯光设备最主要的生产国，美国厂商很难在短时间找到替代者，另一方面得益于美国客户对公司的产品的较大粘性，公司综合毛利率不降反升，充分反映出公司对下游的议价能力及谈判能力。从17年整合后看公司产品更新迭代速度亦显著提升。

全方位构筑品牌矩阵，国内唯一海外品牌拥有者。

演艺灯光设备行业起源于欧洲，发展于欧美。目前国际知名的专业舞台灯光企业已在发达地区建立了品牌和渠道优势，中国品牌想要在短时间内以自主品牌进入海外市场存在较大的困难。公司提前布局海外赛道，是国内当下唯一一家拥有海外自主品牌的企业。

“AYRTON”畅销欧美，并持续开拓海外新客户资源，在全球多个地区建立了销售渠道，为公司在国际市场上的OBM业务提供了更多的机会，与国内友商相比，“AYRTON”成为欧美地区护城河。除此以外，公司在亚太地区布局了专业舞台灯光自主品牌“TERBLY”，并拓展了户外建筑灯品牌“GSARC”、桁架品牌“WTC”、紫外线消毒品牌“GOLDENSEAUV”。

3.2研发实力雄厚，核心技术在手

坚持自主研发创新驱动，核心技术产品为主力军。公司作为工信部认定的演艺灯光设备行业“制造业单项冠军培育企业”，自成立以来一直重视技术创新工作，研发费用大幅领先可比上市公司。

20年市场对新产品的需求减少，公司研发直接投入相应下降，此后两年逐年攀升，22年达到57.50百万元（yoy+4.70%），在市场需求扩大的驱动下创下五年内新高。

公司研发人员数量始终保持10%以上占比，研发团队整体稳定。

在雄厚研发实力的加持下，公司在结构、散热、光学等领域自主研发多项核心技术，核心技术产品收入占比于19年已达89.58%，成为公司最主要的收入来源。

完善专利布局，研发生产制造能力领先。基于公司多年来在专业舞台灯光、智能照明与紫外线消毒设备等产品与相关技术上的持续投入，公司已在主要产品的造型、电子、光学、热学、机械结构及控制系统等领域拥有超过多项国内外的自主知识产权。

截至2022年12月31日，公司及子公司共拥有境内有效专利695项，其中发明专利“一种高效散热的防水舞台灯”获评第八届广东专利奖优秀奖。此外，公司多次获得省级及国家级专利技术奖项，研发实力在行业内获得了广泛认可，综合竞争实力提升。

与国内其他行业龙头相比，公司知识产权数量优势明显。除此之外，公司积极与国内高校特别是文化艺术类院校开展广泛的合作，目前已成为广东工业大学校外实习基地、北京舞蹈学院产学实践基地和灯具教学研发基地、上海戏剧学院校外实习基地和产学研合作伙伴、广州市博士后创新实践基地等。

持续高研发投入下，雅顿高、中高、中三种定位产品（雅顿不做低级别产品）的核心指标/性价比对标行业同级别龙头ROBE具有领先优势。

3.3募投项目逐步落地，产能释放驱动成长

产能瓶颈限代工业务规模与自主品牌拓展。截至19年公司拥有舞台灯光、建筑照明设备产能4.3万台，桁架产能6万个，产能利用率维度19年两者产能利用率122.33%/91.86%。

20年公司上市募投计划扩建产能，但外部环境影响下扩建计划延后，21-22年需求修复，公司产能瓶颈影响业务发展，一方面有限产能不足以支撑推出中端品牌，此外代工业务在产能限制下，公司亦对客户与订单进行一定挑选，优选选取业务稳定客户与高端高毛利产品订单。

募投项目陆续释放，支撑自主品牌/代工业务成长。

2020年公司募投项目计划投入五个项目，其中产能扩张项目包括演艺灯光设备生产基地升级扩建项目（拟投入4.18亿元，扩建舞台灯光1万台、建筑照明2万台）与演艺灯光设备生产基地二期扩建项目（拟投入4.67亿元，扩建舞台灯光产能4万台）。

截至2022年12月31日，公司募投项目均已进入主体结构建设阶段，伴随产能逐步释放公司OBM/ODM业务将进入成长快车道。

4盈利预测及估值4.1盈利预测

浩洋股份作为舞台娱乐灯光设备龙头企业，在21-22需求爆发和收购AYRTON品牌带来协同效应的背景下，营业收入与毛利率均十分可观，主要由细分产品中的舞台娱乐灯光设备和建筑照明设备带动。

展望2023年公司品牌力建设进一步优化，产能扩张项目开展，雄厚研发实力加速产品迭代。

我们分产品对公司业绩进行如下假设：

1）舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备：2022年全球音乐巡回演出票房收入及票务收入量超越2019年水平，需求的报复性激增以及外销占比增加使其2022年销量增加90.48%，舞台娱乐灯光设备和建筑照明设备的营业收入分别增长103.99%/189.73%。

展望23-25年预计文旅消费的需求趋于平稳增长，销量方面预计稳健增长，其中23年受限于产能，增长较缓，24-25年恢复稳健增长，23-25年分别+12%/+25%/+23%。单价方面，公司具有一定议价能力，AYRTON品牌售价攀升且销量占比增加促使22年单价增长7.74%。

我们预计23-25年单价继续保持稳增长，分别+3%/+3%/+3%。综合预计舞台娱乐灯光设备、建筑照明设备23-25年实现收入13.16/16.95/21.47亿元，分别+15.36%/+28.75%/+26.69%。预计23-25年毛利率整体维持稳定，分别为51.6%/51.98%/52.27%。

2）桁架：公司2022年桁架实现收入35.1百万元（同比+29.15%），拆分看量价分别增长9.46%/17.98%。

我们预计之后恢复性需求有所回落，销量23-25年分别增长5%/5%/5%，单价分别增长8%/5%/5%。综合预计桁架23-25年贡献收入39.8/43.88/48.38百万元，分别同比+13.4%/+10.25%/+10.25%。预计23-25年毛利率整体保持稳定，分别为41%/41.5%/42%。

3）紫外线灯：公司2022年紫外线灯整体收入下滑19.48%，其中销量和单价分别-12.6%/7.87%。我们预计2023年或有恢复，但考虑到公司优先发展舞台灯光设备灯核心业务，综合预计23-25年销量分别同比-5%/-2%/0%，单价同步变化，预计23-25年实现收入5.83/5.6/5.6百万元，分别同比-9.75%/-3.96%/0%，预计23-25年毛利率整体维持稳定。

4）配件及其他：受演出需求激增影响，公司2022年配件及其他实现收入40.24百万，同比增长50.34%。我们预计23-25年配件及其他需求渐趋稳定，贡献收入46.27/53.22/61.2百万元，分别同比+15%/+15%/+15%。预计23-25年毛利率稳定维持在50%。

4.2估值

公司是舞台灯光龙头，兼备品牌制造能力，随着产能释放有望实现市场份额的进一步加速提升，我们预计公司23-25年实现收入14.08/17.97/22.62亿元，分别同比+15%/+28%/+26%，实现归母净利润4.4/5.6/7.1亿元，分别同比+24%/+27%/+27%，对应PE20/15/12X。

我们选取同为演出、展览行业的锋尚文化、风语筑，以及同时具备代工与自主品牌模式的机械设备出口公司格力博作为可比公司，可比公司24年平均估值13X。

5风险提示1）海外需求下滑：公司收入中外销占比超85%，其中美洲地区收入占比近一半。公司产品均属于美国征税清单覆盖范围，若未来中美贸易摩擦持续进行或者进一步升级，美国市场需求下滑，将对公司的生产经营产生不利的影响。

2）汇率波动：公司近年海外市场收入占比接近九成，结算货币包括美元、欧元等，汇率波动产生的汇兑损失将对公司业绩带来不利影响。

3）市场竞争加剧：演艺灯光设备产品更新换代速度较快，一系列利好政策推动市场竞争加剧。若公司市场布局开拓不及预期，或对公司盈利预测及估值产生较大影响。

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报告来自【远瞻智库】

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