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一、库存周期是什么意思

库存周期的意思是指从货物入库到货物被销售出去并再次补货所需的时间周期。具体包括以下方面：

一、库存周期的基本定义

库存周期主要用于描述企业在库存管理中的整体运作流程，即从原材料采购、入库、存储、出库到最终销售这一系列环节所需的总时长。它是一个综合性的时间概念，涵盖了库存管理中的多个关键环节。通过管理库存周期，企业可以更好地平衡库存水平、提高运营效率并满足市场需求。

二、库存周期的重要性

了解库存周期对企业运营至关重要。一个合理的库存周期不仅能确保企业及时响应市场需求，避免因缺货而损失销售机会，还能优化库存结构，减少资金占用和仓储成本。此外，通过对库存周期的分析，企业可以预测市场需求趋势，制定合理的采购和生产计划。

三、库存周期的具体环节

库存周期包括以下几个主要环节：

1.采购环节：企业根据市场预测和实际需求采购原材料或产品。

2.入库环节：采购的货物经过检验后入库，进行存储管理。

3.存储环节：货物在仓库内进行保管和维护，确保不被损坏或失窃。

4.出库环节：根据销售订单准备货物，进行拣选、打包等操作准备出库。

5.销售环节：货物被销售给最终消费者。

6.补货环节：根据销售数据和市场预测，及时采购补货，确保库存充足。

通过有效管理这些环节，企业可以提高库存周转率，缩短库存周期，从而提升运营效率和盈利能力。

总之，库存周期是企业在库存管理中的重要参考指标，通过对库存周期的管理和优化，可以提升企业运营效率和市场竞争力。

二、库存周期系列(一)

库存周期是宏观经济分析的关键领域，我们将深入探讨八个方面，以全面理解库存周期的运行机制和影响：

首先，经济周期的四个主要概念包括消费、投资、出口的“三驾马车”模型和库存周期、产能周期、房地产周期和创新周期的四大周期理论。其中，库存周期，由英国经济学家基钦提出，是基于库存调整的经济周期，周期长度约为3-4年，如美国和日本的经验显示，平均每轮持续3年左右。

衡量库存周期的关键指标包括主要指标（如工业企业产成品存货同比增速）和辅助指标，它们在经济扩张（补库存）和收缩（去库存）阶段中起着关键作用。在实际应用中，库存周期与固定资产投资和营收数据紧密相关，如我国从2000年至今的7轮库存周期，平均长度约为40个月。

库存周期的划分依据库存增减和主导因素，分为主动补库存、被动补库存、主动去库存和被动去库存四个阶段。营收与库存的变动方向通常同步，但经济过渡期可能会出现短暂的矛盾状态，如“被动补库存”或“被动去库存”。

通过引入营业收入同比增速，我们可以更全面地理解企业的库存管理策略。经济繁荣时，企业主动扩大生产，表现为“主动补库存”；而在经济衰退时，企业被动削减生产，表现为“主动去库存”。

利润周期与库存周期的轮动——来自上市钢铁企业的微观证据

核心观点：

近日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，要求2024年，单位GDP能源消耗……其中还提到，加强钢铁产能产量调控……2024年继续实施粗钢产量调控等。我们认为，这是供给侧改革促进行业利润周期加速上行的具体手段，进而促进行业进入新的库存周期。

工业企业似乎已经进入被动去库存阶段，甚至部分行业已经进入主动补库阶段。实际上，不同行业的情况仍有所不同。比如钢铁行业，受其主要下游需求部门房地产的拖累，仍未进入新一轮的库存周期。而一些中观指标给出了如下指示：（1）黑色金属行业的价格信号指向了主动去库存阶段或已进入末期。（2）黑色金属冶炼及压延加工业的库存水平已降至历史上较低分位数水平，这也是该行业可能已经处于主动去库阶段末期的信号。（3）国家统计局公布的黑色金属冶炼及压延加工业利润累计同比增速已经转正。从盈利角度而言，现在可能是钢铁行业在本轮库存周期中盈利压力较大时期的最后阶段。

我们试图从微观个体——企业的角度验证以上宏中观指标的指向性是否正确。我们统计了已发布2023年下半年度财报的28家上市钢铁企业的相关数据。令人欣喜的是，这些上市钢铁企业的营收状况和盈利状况正在改善。2023年下半年，多数企业营业收入与净利润同比增速较2023年上半年明显好转。钢企利润率显著改善，确实可能是主动去库存阶段进入尾声的信号。此外，国企与民企，不同区域的特征分化显著。其中，上市民营钢企营收和净利润改善情况不如上市国有钢企。

黑色系作为整体与下游用钢行业的博弈决定了黑色系整体利润的总量，而黑色系需求继续承压的局面暂时无法改变，黑色系整体利润总量会有顶。而从黑色系内部来看，铁矿、焦煤等原料的供给弹性弱，钢材供给弹性强且产能集中度小，决定了在钢材在利润分配中的弱势。尤其是当行业产能过剩的矛盾突出，下游需求较为疲弱之时，钢材在黑色系内部利润分配的弱势会被放大。

从经济周期理论来看，产能亟需出清是进入朱格拉周期（设备周期）下行阶段的表现。而现在钢铁行业也处于或接近库存周期（基钦周期）的底部。往往经济或行业运行至这两个长短周期底部的时候，长短周期向下共振对经济或行业的负面冲击将更大。因此，此时除了依靠经济和行业内生的动能恢复外，还需借助外力，特别是由政策加速周期轮动，尽快走出周期底部。结合钢铁行业，行政手段与市场化手段配合，方能加速市场有效率地出清。

积极因素正在聚积。特别是房地产政策框架出现了重大调整，而“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”则是“形成消费和投资相互促进的良性循环”的具体手段，也是加速产能出清的推手，有利于形成价格与需求的正循环。钢铁行业的利润周期企稳向上将是不争的事实，这也将驱动钢铁行业的库存周期尽快走出主动去库存阶段。

的确，不少市场参与者逐渐无感于悲观而凝重的氛围，但正如现今另外一种说法，“在历史上很多时段，在经济或者市场处于底部区域的时候，质疑、调侃或者在写段子是常态”，“事后来看，很多积极线索已经在悄悄出现”。我们相信，来自微观证据的利润周期表现正是其中之一。

正文：

1.宏观和中观指标反映了结构性补库的特征官方公布的库存和价格指标表明，整体而言，工业企业似乎已经进入被动去库存阶段，甚至部分行业已经进入主动补库阶段。一些宏观和中观指标表明，工业企业已经进入被动去库存阶段的特征比较明显。例如，4月PMI两大价格指数继续回升。4月PPI同比涨幅大于核心CPI同比涨幅，这也是工业企业利润继续修复的信号。一些微观指标，比如义乌小商品市场的价格指数，今年上半年的平均水平显著高于去年全年，也指向下游消费情况正在发生积极变化，这有利于库存周期尽快走出底部。

2.钢铁行业滞后于整体经济表现实际上，不同行业的情况仍有所不同。由于不同行业的下游需求的改善幅度不一，不同行业的库存周期可能是错位的。高附加值多一点的、科技含量多一点的、与上游原材料相关度小一点的行业可能已经进入主动补库存阶段。毕竟这些行业的利润状况远远好于大部分处于产业链上游的行业。而这些处于产业链上游的行业可能仍处于主动去库存阶段，比如钢铁行业，它们滞后于整体工业企业或者整体经济的表现。钢铁行业受其主要下游需求部门房地产的拖累，仍未进入新一轮的库存周期。

驱动企业生产经营周期的发动机是利润。经验表明，利润周期往往领先于库存周期。钢铁而言亦如此，经Mysteel测算后发现，钢铁行业的利润周期显著领先于库存周期。一些中观指标给出了如下指示：（1）黑色金属行业的价格信号指向了主动去库存阶段或已进入末期。（2）通过对比十多年来黑色金属冶炼及压延加工业的库存水平，该行业的库存水平已降至历史上较低分位数水平，这也是该行业可能已经处于主动去库阶段末期的信号。（3）黑色金属冶炼及压延加工业利润累计同比增速已经转正。Mysteel调研结果显示，2024年上半年钢铁企业的盈利率显著好于2023年下半年。这些说明，钢铁行业虽然滞后于整体经济表现，但很有可能已处于主动去库存阶段的末期。从盈利角度而言，现在可能是钢铁行业在本轮库存周期中盈利压力较大时期的最后阶段。

黑色金属冶炼及压延加工业的库存水平处于历史上较低分位数水平

3.微观证据显示钢铁行业营收状况和盈利状况正在改善我们继续试图从微观个体——企业的角度验证以上宏中观指标的指向性是否正确。我们统计了已发布2023年下半年度财报的28家上市钢铁企业的相关数据。数据显示，在这28家上市钢企中，有12家企业营业收入同比下滑，占比约四成；有8家企业净利润同比下滑，占比约三成；与2023年上半年相比，营业收入与净利润均有明显好转。财报显示的主要原因是，部分公司持续优化产品结构、加大出口力度，深挖配煤配矿以及高炉操控等降本潜力。

令人欣喜的是，这些上市钢铁企业的营收状况和盈利状况正在改善。2023年下半年，多数企业营业收入与净利润同比增速较2023年上半年明显好转：2023年下半年，营业收入同比均值为3.73%，而2023年上半年和2022年下半年该指标分别为-6.91、-11.22%；2023年下半年，净利润同比均值为139.87%，而2023年上半年和2022年下半年该指标分别为-7.09%、-69.01%。从环比角度来看，2023年下半年改善幅度可能好于2023年上半年改善幅度。钢企利润率显著改善，确实可能是主动去库存阶段进入尾声的信号。

但是，2023年下半年，上市钢铁企业营业收入与净利润同比波动程度上升，钢铁企业营收能力和盈利能力的稳定性有所减弱。2023年下半年，营业收入的方差为0.12，大于2023年上半年的0.02。2023年下半年，净利润的方差为9.45，大于2023年上半年的4.34。

4.国企与民企，不同区域的特征分化显著将被统计的企业分为国企和民企两个组别。从营业收入情况来看，2023年下半年国企和民企同比增速较2023年上半年明显改善，但同比增速仍为负，其中，国有企业营业收入改善情况好于民企。从净利润情况来看，2023年下半年国企和民企同比增速较2023年上半年均明显改善，均值为正，但相较而言国企表现更好，这与市场的直观感受相近。

分地区来看，营收同比增速变化显示：2023年下半年东北增速最高，其次是华东、华北，最后是华中地区。净利润同比增速变化显示：2023年下半年华北地区增速最高，其次是东北、华东，最后是西南地区（西南地区样本仅有重庆钢铁这一家企业）。

而在过去一年内，各地区的净利润表现并不是一致的。2023年上半年西北同比最高，其次是华北、华中，最后是东北地区，2022年下半年西北同比最高，其次是华南、华东，最后是华中地区。

5.“看得见的手”与“看不见的手”协同，共促行业行稳致远“十四五”时期，钢铁行业产能过剩压力仍较大。从钢铁生产和消费总量看，钢铁供给强于需求的格局没有变化。联系黑色系利润来看，黑色系作为整体与下游用钢行业的博弈决定了黑色系整体利润的总量，而黑色系需求或将继续承压的局面暂时无法改变，黑色系整体利润总量会有顶。从黑色系内部来看，铁矿、焦煤等原料的供给弹性弱，钢材供给弹性强且产能集中度小，决定了在钢材在利润分配中的弱势。尤其是当行业产能过剩的矛盾突出，下游需求较为疲弱之时，钢材在黑色系内部利润分配的弱势会被放大。

从经济周期理论来看，产能亟需出清是进入朱格拉周期（设备周期）下行阶段的表现。而现在钢铁行业也处于或接近库存周期（基钦周期）的底部。往往经济或行业运行至这两个长短周期底部的时候，长短周期向下共振对经济或行业的负面冲击将更大。因此，此时除了依靠经济和行业内生的动能恢复外，还需借助外力，特别是由政策加速周期轮动，尽快走出周期底部。结合钢铁行业，行政手段与市场化手段配合，方能加速市场有效率地出清。

积极因素正在聚积。随着美联储加息周期结束，事实上国际大宗商品价格下行周期已经结束，以及国内宽松政策，特别是房地产政策框架出现了重大调整。而“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”则是“形成消费和投资相互促进的良性循环”的具体手段，也是加速产能出清的推手，有利于形成价格与需求的正循环。钢铁行业的利润周期企稳向上将是不争的事实，这也将驱动钢铁行业的库存周期尽快走出主动去库存阶段。的确，不少市场参与者逐渐无感于悲观而凝重的氛围，但正如现今另外一种说法，“在历史上很多时段，在经济或者市场处于底部区域的时候，质疑、调侃或者在写段子是常态”，“事后来看，很多积极线索已经在悄悄出现”。我们相信，来自微观证据的利润周期表现正是其中之一。

近七轮库存周期钢价的表现

中国库存周期内普钢价格指数变动

数据来源：钢联数据

备注：库存周期按月划分，时点价格为当月末价格

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