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投资要点
1、福耀是家什么样的公司？
历经30多年曲折发展，福耀深耕汽车玻璃，成长为业内龙头企业。1）成本管控能力强，毛利率维持高位，业绩连续增长。2）管理层稳定，股权集中度较高，长期发展优势明显。3）专注汽车玻璃，持续高研发投入，覆盖上游产业链，把控成本。4）产能布局全球化，覆盖欧洲、美国，强化基地建设，更好服务整车厂。
2、什么是汽车玻璃？
汽车玻璃分为夹层、钢化、半钢化三种，覆盖汽车前后挡风、天窗及侧窗四大部位。除基本遮风挡雨外，汽车玻璃已经衍生出隔热、隔音、可加热、调光（Low-E）、憎水、玻璃天线、氛围灯等7种功能，并可以配合HUD进行成像显示，其中又以氛围灯、玻璃天线、调光三者价值最高。其成本构成中，一级拆分以浮法为主要构成，二级拆分基础材料占比最大，能源和人工制造费用次之，总体成本弹性较小。
3、汽车玻璃行业如何？
1）行业规模：经测算，目前全球汽车玻璃市场规模接近千亿水平，长期维度（5-10年），高附加值功能集成+单车面积提升下，市场规模有望翻番突破两千亿。
2）竞争格局：旭硝子、板硝子、福耀玻璃、圣戈班、信义玻璃五家寡头垄断，2019年CR5接近80%。分地区来看（2019年），中国市场以福耀一家独大，市占率超过60%；欧洲市场圣戈班+板硝子双雄并立，CR2为80%；美国市场格局较为复杂，五家龙头及Vitro、加迪安等本土企业共同竞争，CR4占比为77%。
4、福耀未来业绩看点何在？
行业端：1）HUD前挡风+天幕玻璃渗透率提升，有望带动汽车玻璃单车面积提升50%+单车价值量提升200元。2）国内车市回暖上行+疫情催化下，龙头企业业绩有望率先复苏。
5、盈利预测与投资评级
预计2020-2022年营业收入202.73/256.64/290.80亿元，同比-3.9%/+26.6%/+13.3%，归母净利润25.25/36.04/46.01亿元，同比-12.9%/+42.8%/+27.7%，对应EPS为1.01/1.44/1.83元，对应PE为37.56/26.31/20.61倍。福耀A股+H股5家可比公司加权平均PE估值2020/2021/2022年分别为56.87/39.15/29.78倍。考虑汽车玻璃新功能附加值提升+单车面积上升及美国市场业务开拓，未来业绩高增长，我们认为公司应享受更高估值溢价。
全球汽车生产/销售市场以中、美、欧三大地区为主，占全球汽车的50%以上。汽车玻璃因运输成本较高往往集中于整车生产基地附近，并因此形成在这三地较为集中的汽车玻璃制造商。包括中国的福耀玻璃和信义玻璃、日本的旭硝子和板硝子以及法国的圣戈班。其中旭硝子全球市占率最高，于美洲、南亚、欧洲等地均有较大市场，圣戈班和板硝子市场主要集中于欧洲，福耀玻璃和信义玻璃市场主要集中在亚洲，以中国为主。对比几家来看，福耀在汽车玻璃业务上专注度最高，得益于国内市场较低生产成本和自身优秀的管理能力，毛利率也最高，相应净利率水平也最高；福耀布局上游浮法玻璃和硅砂生产，关键成型工艺和设备自主研发制造，具备份额增长的潜力，竞争力最强，国内业务不断发展的同时，福耀加速开拓海外市场，未来发展空间较大。
长期（5-10年）维度，汽车玻璃单车价值量提升的核心逻辑在于：1）全景天幕（1m2）逐渐普及，基于美观、轻量化以及风阻力学等考虑的全玻璃车顶（2.5m2）渗透率逐渐升高，汽车玻璃单车面积相比于现在提升将近50%；2）智能网联进一步发展，5G通信背景下玻璃天线渗透率进一步提高，前后挡风玻璃附加价值提升；3）汽车“第二私人空间”概念进一步推广，隔热、隔音、调光等舒适性、私密性功能加成下，汽车玻璃整体单平米价值量有望实现较大增长。综合三者来看（考虑技术升级带来的成本降低），汽车玻璃单车价值量有望最终上涨至2000-3000元的水平。
考虑2020-2030年，各功能渗透率及对应单车价值增量（相比于目前市场上单车价值量，未来价值量上升的绝对值）预计如下：
国际龙头企业对比来看，福耀在美国市场机会最大，市场份额未来有望提升：1）在毛利率、研发投入、资本投入扩张率、成本管控及盈利能力（ROE）等方面均明显领先竞品企业。2）产能布局角度。2014年以来，福耀收购美国PPG，在俄亥俄州建立汽车玻璃生产基地，配套通用、福特、克莱斯雷、丰田等整车厂，并在伊利诺伊州投资浮法玻璃生产基地，贯穿上下游产业链，进一步控制成本。未来随美国工厂建成投产，产能利用率进一步提升，福耀美国营收更有增益。
并购SAM，进军铝饰件，技术实力行业领先。福耀玻璃子公司福耀欧洲于2019年2月全资收购了破产的德国SAM的全部资产，包括设备、材料、产成品、在产品、工装具等，购买价格为5882.8万欧元。SAM主要生产、销售铝亮饰条，全球员工1800名，拥有11家工厂，主要客户为大众、奥迪、宝马、奔驰、沃尔沃、通用等中高端车企。SAM在汽车铝亮饰条领域积累深厚，欧洲市场其技术能力全球领先，目前具有相关专利的其他企业仅有德韧（DURA）、威卡威两家。
1）技术专利在手，垄断生产。铝饰条大部分核心工艺和专利如表面镀膜喷涂、抗氧化、耐磨性等专利比较集中。SAM拥有一百多项专利，更是自主研发了全球领先的ALUCERAM工艺，优于行业传统的阳极氧化铝工艺，并成为唯一获得奥迪和大众最高要求认可的镀层工艺。随着铝饰条逐渐得到中高端汽车厂商的青睐，FYSAM能够在巩固已有的客户的基础上，收获更多合作紧密的高价值客户。
2）福耀强成本管控能力覆盖SAM，有望重回行业领先水平。目前全球铝饰条行业主要供应商除敏实集团外，均面临成本高、毛利率较低的问题。收购整合后的FYSAM能够利用母公司福耀玻璃丰富的生产线调度经验和成本控制经验，在行业中找回自己的定位。
3）福耀协同优势再增强。承接通辽精铝的上游原材料的供应和三锋汽饰的产品、工艺的配合，提高对铝饰件乃至车门集成产业链的把控能力。FYSAM作为其“再造一个福耀”的战略布局，能够与福耀玻璃相互协同，提升单套产品的附加值，强化与客户间的黏性，向更集成、更高效、更高端的方向发展。
2）2020-2022年毛利率层面：综合毛利率分别为38.00%/39.50%/41.00%。其中，汽车玻璃业务毛利率为35.00%/36.50%/37.50%，浮法玻璃业务毛利率为36.00%/38.00%/39.00%。
3）2020-2022年期间费用层面：考虑新四化新技术在汽车玻璃上应用，福耀研发费用占比预计分别为：4.50%/4.50%/4.50%。销售、管理、财务费用分别为7.00%/7.00%/7.00%、10.40%/10.40%/10.40%、0.60%/0.50%/0.50%。
福耀科技主要涉及智能制造与工业机器人系统、天线、薄膜、传感器的研发，以及仿真技术、光电技术的研发，并提供相关技术咨询、技术转让、技术服务和技术推广。此外，福耀科技还从事玻璃技术开发、咨询、服务、转让，以及机械设备、五金交电、电子产品等的销售和商务信息咨询等业务。
具体来说，福耀科技发展(苏州)有限公司作为福耀玻璃工业集团旗下的小微企业，专注于智能制造和工业机器人等领域的研发与推广。而天津福耀科技发展有限公司则更注重于安全玻璃和机车玻璃售后服务工作，以及为各大主机厂提供配套服务。
另外，值得一提的是，福耀集团还涉足教育领域，计划创办福耀科技大学(暂名)，这所大学定位为以理工科为主的综合性高水平研究型大学，将设立材料科学与工程、计算机科学与工程、机械工程与自动化等多个学院。
总的来说，福耀科技在多个领域都有涉足，包括智能制造、技术咨询、玻璃技术开发与销售等，显示出其业务的多元性和综合性。
金融界2025年3月22日消息，国家知识产权局信息显示，福耀玻璃工业集团股份有限公司申请一项名为“天线模组、叠层式组件和交通工具”的专利，公开号CN119651177A，申请日期为2024年11月。
专利摘要显示，本申请涉及一种天线模组、叠层式组件和交通工具，天线模组中偶极子天线的两个馈电枝节上的电流一进一出，因此，同一偶极子天线的两个馈电枝节上的电流同相，两个辐射枝节上的电流同向且同相，多个偶极子天线的辐射枝节上电流同相且沿同一方向传输，构造出一个环形分布的辐射枝节，当馈电端口接入激励信号时，在多个辐射枝节上形成电流环，以支持在目标频段的环形电流谐振模式。可在任意非导体平面基板上进行平面天线设置，应用于交通工具时，可避开车辆保险杠等金属设置，单个天线模组即可支持目标频段的全向辐射，减少天线模组的数量，降低天线成本。
天眼查资料显示，福耀玻璃工业集团股份有限公司，成立于1992年，位于福州市，是一家以从事汽车制造业为主的企业。企业注册资本260974.3532万人民币，实缴资本39057.8816万人民币。通过天眼查大数据分析，福耀玻璃工业集团股份有限公司共对外投资了36家企业，参与招投标项目87次，财产线索方面有商标信息122条，专利信息1480条，此外企业还拥有行政许可87个。
本文源自金融界
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